Қазақстандағы активтерді басқару нарығы қалай өзгеруде

Активтерді басқару (asset management) дамыған экономикалардағы инвесторлар үшін бұрыннан стандартқа айналған: капитал кәсіби басқарушыларға беріледі, мақсат – қаражатты сақтау және көбейту. Қазақстанда бұл сегмент әлі де қаржы нарығындағы ең аз дамыған салалардың бірі болып отыр. Халық тарапынан сұраныс әлі төмен, ал индустрияның өсуін негізінен қорлар мен институционалдық инвесторлар қамтамасыз етеді.

Дегенмен нарық тез дамып келеді: қорлар желісі кеңейіп, жаңа актив санаттары мен құралдар пайда болуда. Мәселе осы инфрақұрылым активтерді басқару нарығының әлеуетін аша ала ма, әлде ол тек нишалық сегмент болып қала бермек пе деген сұрақта болып отыр.

Қазақстанда қор нарығы қалай реттеледі

Қазақстандағы инвестициялық қорлар ұлттық деңгейде және «Астана» Халықаралық қаржы орталығы (АХҚО) юрисдикциясы шеңберінде реттеледі.

Ұлттық реттеуді Қаржы нарығын реттеу және дамыту агенттігі (ҚНРДА) жүзеге асырады. Ол АХҚО жүйесінен тыс ашылған қорлардың қызметін бақылайды. Ал АХҚО юрисдикциясында қорларға тәуелсіз реттеуші AFSA – АХҚО қаржылық қызметтерді реттеу комитеті бақылау жүргізеді.

ҚНРДА мен AFSA бақылауындағы қорлар ұқсас қағидаттар бойынша жұмыс істегенімен, олардың тіркеу заңдық формалары, қор түрлері, рұқсат етілген құралдар тізімі және басқарушы компанияларға қойылатын капитал талаптары арасында айырмашылықтар бар. Бұл нюанстар қорлардың жұмыс стратегиясы мен нарықтағы икемділігін анықтайды.

Активтерді басқару жүйесінде ерекше рөлді мемлекеттік қорлар – Қазақстан Республикасының Ұлттық қоры (ҚРҰҚ) және Бірыңғай жинақтаушы зейнетақы қоры (БЖЗҚ) атқарады.

Мемлекеттік қорлар: жинақтан басқаруға

Қазақстан Республикасының Ұлттық қоры (ҚРҰҚ), 2000 жылы құрылған, елдегі ең ірі институционалдық инвестор болып табылады. Қорды сенімді басқару Ұлттық банк арқылы жүзеге асырылады.

2026 жылғы 1 қаңтардағы мәлімет бойынша қор активтері 39,6 трлн теңгені құрады, бұл ЖІӨ-нің 26,3%-ына тең, оның ішінде валюталық портфель активтері 63,9 млрд доллар. 2025 жылы Ұлттық қорға түскен түсімдер 10,2 трлн теңгені құрады, оның ішінде тікелей салықтық түсімдер – 3,7 трлн теңге. Ұлттық қорды басқарудан 2025 жылдың 9 айының қорытындысы бойынша инвестициялық кіріс 6,5 трлн теңгеге жетті. Осылайша, қор тек мұнай кірістерін жинаушы ғана емес, көбінесе инвестициялық институт ретінде қызмет атқарады.

БЖЗҚ – тағы бір негізгі институционалдық инвестор. 2026 жылғы 1 қаңтардағы мәлімет бойынша Ұлттық банк пен жеке инвестициялық портфельдер басқаруындағы жалпы актив көлемі 25,9 трлн теңгені құрады. Үлкен бөлігі Ұлттық банк басқаруында – 25,858 трлн теңге, ал жеке басқарушы компанияларда 88,55 млрд теңге. Ұлттық банктің салымшылар шоттарына есептеген инвестициялық кірісі 1,77 трлн теңгені құрап, кірістілік 7,43%-ды көрсетті.

2026 жылғы 1 қаңтардан бастап Қазақстанда жаңа зейнетақы басқару моделі енгізілді: енді жеке басқарушы компаниялардың кірістілігі орташа салмақталған нәтижелер бойынша емес, композиттік индекстер (бенчмарктер) бойынша бағаланады. Сондай-ақ, салымшылар инвестициялық профильді таңдау және зейнетақы активтерін әртүрлі басқарушылар арасында диверсификациялау мүмкіндігін алды.

Бөлшек инвесторлар – нарық белсенді өсу кезеңінде

Халық үшін дәстүрлі жинақтау әдістері әлі де шетел валютасы, банктік депозиттер және жылжымайтын мүлік болып қала береді. 2025 жылғы соңына қарай бөлшек банктік депозиттердің көлемі шамамен 28,2 трлн теңгені құрады. Жылжымайтын мүлік нарығы 2021 жылғы өте жоғары көрсеткіштен кейін де белсенділігін сақтап отыр: 2025 жылы шамамен 450 мың мәміле жасалған.

Соған қарамастан, соңғы бес жылда халықтың белсенді инвестицияға қызығушылығы артып келеді, бұл жаңа эмитенттердің саны шектеулі болса да, жеке инвесторлардың қор нарығындағы қатысуын біртіндеп кеңейтуде.

Қазақстандағы бөлшек инвестициялау туралы AIFC Insights аналитикалық орталығының шолуына сәйкес, 2024 жылы KASE жеке инвесторлары негізгі қатысушыларға айналып, екінші нарықтағы акциялармен жалпы мәмілелер көлемінің 62%-дан астамын қамтамасыз етті. Бұл бөлшек сегменттің әсерінің өскенін дәлелдейді.

Соңғы жылдары елде ірі ұлттық IPO-лар өтті. 2025 жылғы соңына қарай брокерлік аккаунттар саны 5 млн-нан асып жығылып, бір жылда 40%-дан астам өсті. Өсу драйвері – қаржылық қызметтердің цифрландыруы болды.

xChief Central Asia компаниясының қаржы директоры Артем Кирилов Қазақстандағы қор нарығындағы инвесторлар құрамында жеке тұлғалардың өскенін атап өтті. Оның айтуынша, мұны халық арасындағы қаржылық сауаттылықтың артуы және елдегі финтех саласының дамуы қамтамасыз етті.

Корпоративтік облигациялар да халыққа түсінікті құрал ретінде танымал болуда, олар банктік депозиттерге ұқсас. 2025 жылы AIX биржасында жалпы сауда көлемі 2,1 млрд АҚШ долларын құрады, оның 1,7 млрд доллары қарыз өнімдер нарығына тиесілі.

АҚШ-тағы пайыздық мөлшерлемелердің төмендеуі жағдайында шетелдік эмитенттердің облигацияларына, әсіресе дамушы нарықтарда (Латын Америкасы, Оңтүстік-Шығыс Азия, Шығыс Еуропа, Түркия) инвестициялар қызығушылық артуда. Abylai Global Solutions компаниясының бизнес дамыту директоры Алексей Панюшкин табыстылық 6-7% купондық кіріс беретін облигацияларға бай инвесторлардың қызығушылығы артып келе жатқанын атап өтті. ФРС мөлшерлемелерінің төмендеуі орта мерзімді перспективада (3-5 жыл) АҚШ долларымен 8-9% жылдық жалпы кірістілікке мүмкіндік береді.

2025 жыл AIX биржасындағы биржалық инвестициялық қорлар (ETF) үшін де серпіліс жылы болды. Fonte Capital басқарушы компаниясы Орталық Азиядағы алғашқы спот биткоин ETF-ін іске қосты. Сонымен қатар, Fonte Solana ETF – әлемдегі алғашқы Solana спот ETF-і, стейкинг функциясымен шықты.

IPS Capital ITS Shariah ETF – Орталық Азия мен Кавказда шариғат принциптеріне сәйкес келетін алғашқы индекс қорын шығарды; ITS World ETF – халықаралық жетекші компаниялардың жаһандық нарығына қол жеткізуді қамтамасыз етеді; ITS Single Stock ETF – жеке акцияларға бөлшек қатынауды ұсынады.

Нәтижесінде биржалық қорлармен сауда көлемі 2024 жылғы 2,4 млн доллардан 2025 жылы 31,6 млн долларға өсті. Бұл бөлшек инвесторлардың портфельді диверсификациялау құралы ретінде ETF-ке қызығушылығының артқанын көрсетеді.

ITS басқарушы директоры Александр Диаковский: «Біз АХҚО Орталық Азия мен Закавказье үшін Дублиннің еуропалық ETF орталығы сияқты функцияны атқара алатынына сенеміз, онда қорлар шамамен 2 трлн еуроға тіркелген. AFSA мен AIX-пен бірге біз аймақта алғашқы жаһандық индекс ETF, алғашқы халяль ETF, алғашқы Single Stock ETF және алғашқы Money Market ETF-ті іске қосып қана қоймай, әртүрлі юрисдикциялардан қатысушылар пайдалана алатын кешенді инфрақұрылым құрдық».

АХҚО активтерді басқару индустриясының негізгі өсу нүктесіне айналуда. 2025 жылғы 4-тоқсан қорытындысы бойынша АХҚО юрисдикциясында басқаруындағы активтердің жалпы көлемі шамамен 5,4 млрд долларды құрады. Инвестициялық қорлар саны 178-ге, активтерді басқарушылар саны 78-ге жетті.

2025 жылы цифрлық қаржылық активтарға бағытталған қорлар саны өсті, бөлшек инвесторларға арналған листингтер жүзеге асырылды. Сондай-ақ АХҚО экожүйесінде алгоритмдік хедж-қорлар пайда болып, несиелік қорлар танымал бола бастады.

АХҚО қорлары инвестициялық стратегиясына және тартылатын клиенттер типіне қарай бөлінеді. Инвесторлардың классификациясына байланысты АХҚО-да келесідейлерді ашуға болады:

1. Non-exempt қор – инвестициялық пайлары АХҚО-да кәсіби және бөлшек инвесторларға ұсынылатын коллективтік инвестиция құрылымы.

2. Exempt қор – Non-exempt қорларға қарағанда аз реттеледі, тек кәсіби клиенттерге қолжетімді.

Мақсаттарына байланысты АХҚО-да тікелей инвестициялық қорлар, венчурлік қорлар, жылжымайтын мүлік қорлары (REIT), исламдық инвестициялық қорлар, ESG-қорлар, Umbrella-қорлар, қор қоры, master-feeder құрылымын ашуға болады.

Жаңа құралдар мен реттеушілік өзгерістер

АХҚО юрисдикциясы Қазақстандағы қор нарығындағы қор түрлерін әртараптандыруға және олардың санын көбейтуге ықпал етеді. 2024 жылы AFSA (АХҚО реттеушісі) арнайы қорлар тізімін кеңейтіп, несиелік қорлар, цифрлық актив қорлары, биржалық қорлар, ақша нарығы қорлары, инвестициялық токендерге және білікті инвестициялық токендерге арналған қорларды қосты.

Fonte Capital Ltd бас директоры Ержан Мусиннің айтуынша, АХҚО құқықтық режимі аясында аймаққа жаңа инвестициялық құрылымдарды іске қосуға мүмкіндік берді, оның ішінде шатырлық қорлар, несиелік қорлар және цифрлық активтерге арналған биржалық қорлар бар.

«АХҚО заңнамалық және реттеушілік инфрақұрылымы ашық және түсінікті заңдық модельді қамтамасыз етеді, бұл юрисдикцияны шетелдік инвесторлар үшін тартымды етеді, ал risk-based approach принципін қолдану реттеушіге басқарушы компанияларға артық әкімшілік жүктеме артпай, тәуекелдерді тиімді басқаруға мүмкіндік береді», – дейді ол.

2024 жылдан бастап АХҚО-да бағалы қағаз токендерін шығару (Security Token Offerings, STO) реттеушілік базасы жұмыс істейді. Сол жылы АХҚО-да отбасы кеңселерінің қызметі туралы ережелер енгізілді, бұл отбасылық капиталды құруға және басқаруға мүмкіндік береді.

Әртүрлі коллективтік инвестиция схемалары мен арнайы қор түрлерін енгізу Қазақстанға халықаралық компанияларды тартуға және басқа салаларды дамытуға жағдай жасайды. Мысалы, АХҚО-да киноиндустрия жобаларын қаржыландыру үшін ашылған Tolqyn Film Fund OEIC Ltd қоры – төрт қазақстандық фильмге («Дәстүр 2», «7 қарақшы», «Байқа! Алаяқ!», «Шымыр») инвестиция салды.

Массалық инвестор – нарықты дамыту үшін негізгі шарт

Қорлар, олардың түрлері мен құралдары өсіп келе жатса да, Қазақстандағы активтерді басқару нарығы әлі де бірқатар шектеулерге тап. Олардың бірі – халық жинақтарындағы қорлардың төмен үлесі. Көптеген қазақстандықтар үшін банктік депозиттер дәстүрлі жинақ құралы болып қалып отыр, ал коллективтік инвестициялар әлі де күрделі деп қабылданады.

ATAIX Eurasia криптобиржасының CEO-сі Арутюн Погосянның айтуынша, бөлшек сегмент үшін негізгі қиындық – кірістілік пен қаражаттың қолжетімділігін теңестіру. Дәстүрлі консервативті құралдар – банктік депозиттер немесе акциялар – сенімді болса да, «сол сәтте» өтімділігі шектеулі: капиталды шығару көбінесе уақытты қажет етеді немесе жинақталған пайыздын айырылып қалуға әкеп соғады.

«Осы жағдайда цифрлық активтер – әлдеқайда өтімді, бірақ ауытқушылығы бар альтернатива. Біздің бағалауымыз бойынша, Қазақстандағы криптовалютаға ену деңгейі шамамен 8-10% халқы құрайды, және бұл нарық тұрақты өсу динамикасын көрсетуде. Сектордың дамуының негізгі факторы – дәстүрлі қаржы мен криптоиндустрияның тез бірігуі, инфрақұрылым және құқықтық алаң деңгейінде. Президент қол қойған соңғы банктік заңнамаға өзгерістер мен қаржы нарығын дамытуға арналған түзетулер пакеті нарықты институционализациялауда маңызды қадам болды, жаңа қатысушыларға жол ашты және гибридті қаржы өнімдерінің пайда болуына мүмкіндік берді», – деді ол.

Тағы бір қиындық – индустрияның негізінен институционалдық және кәсіби инвесторларға бағдарлануы, сонымен қатар қаржылық кеңес беру институтының жеткіліксіз дамуы. Кішігірім қорлардың жетіспеушілігі – кейінгі даму кезеңіндегі жобаларды қаржыландыруға кедергі болып отыр.

Нарықты не өзгерте алады

Алдағы бірнеше жылда нарық өсуін бөлшек инвестициялық өнімдердің кеңеюі, венчурлік инвестициялау дамуы және халықаралық қорлардың Қазақстанға қызығушылығы арттыруы қамтамасыз етуі мүмкін.

Title Broker International Ltd. CEO-сі Кайл Шостактың пікірінше, Қазақстандағы коллективтік инвестициялар нарығы массалық инвестор үшін өнімдерді жеңілдету және стандарттау жолымен дамиды.

«Қазақстандағы ұжымдық инвестициялар нарығы қарапайым инвестициялық ұсыныстарға интеграцияланатын қолжетімді және түсінікті құралдар санын көбейту арқылы дамиды. Ең алдымен – капиталды сақтау стратегиясын ұсынатын ішкі облигация нарығы, сондай-ақ ақша нарығы қорлары. Кейін жергілікті акция эмитенттері сегменті дамиды, олардың қағаздары РЕПО операцияларында қолданылуы мүмкін. Соңында, жоғары тәуекелді инвесторларға pre-IPO– 2-3 жыл перспективасында қоғамдық нарыққа шығуды мақсат еткен дамыған жеке компаниялардың қор пайларына инвестиция стратегиясы ұсынылады», – дейді ол.

Сарапшы атап өткендей, дәл осындай құралдар бөлшек инвесторды капитал нарығымен байланыстырып, оны маманланған сегменттен қаржы жүйесінің толыққанды бөлігіне айналдыра алады.