Одной из обсуждаемых тем на сегодняшний день является стимулирование экономического роста с помощью денежной эмиссии. Насколько денежное стимулирование экономики способствует росту экономики? Об этом корреспонденту центра деловой информации Kapital.kz рассказал директор департамента исследований и статистики Национального банка РК Виталий Тутушкин.
— В последнее время появилось достаточно много публикаций и высказываний на тему поддержки Национальным Банком экономического роста в стране. Одним из решений предлагается эмиссия денег, против чего выступает Национальный Банк. В чем причина разнополярного взгляда на стимулирование экономики через денежную эмиссию?
— Возможность стимулирования экономического роста через денежную эмиссию — непростой вопрос, изучению которого посвящено много работ. Различные интерпретации и взгляды на взаимосвязь между экономическим ростом и денежной массой сформировались из-за направленности разных экономических учений.
Существуют два основных направления экономической теории, которые по-разному рассматривают и интерпретируют данную взаимосвязь. Классическая школа считает, что денежное стимулирование не оказывает воздействия на экономический рост и приводит лишь к повышению цен. Школа монетаризма (от лат. moneta — монета) рассматривает количество денег как определяющий фактор развития экономики и допускают рост экономики за счет расширения денежного предложения, но только в краткосрочном периоде.
Количественные оценки взаимосвязи между денежным предложением и экономическим ростом в разных странах также неоднозначны. Однако на сегодняшний день большинство экономистов единогласны в своих утверждениях: стимулирование экономического роста через «печатание денег» приводит лишь к кратковременному результату. В дальнейшем последствия такого стимулирования непредсказуемы и тяжело обратимы. Данный вывод подтверждается опытом ряда стран.
Например, Венесуэла в целях покрытия дефицита бюджета, возросшего из-за падения нефтяных доходов, осуществляла эмиссию денег. В результате за 2015 год произошло ускорение инфляции в среднем до 122%. Согласно последним прогнозам МВФ, если правительство не изменит нынешнюю финансовую политику, то к концу текущего года инфляция достигнет 1 млн процентов.
В Беларуси для восстановления экономического роста после кризиса 2008−2009 годов проводилась политика денежного стимулирования. К 2011 году денежный навес привел к разворачиванию инфляционных процессов и их выходу из-под контроля. Для восстановления равновесия была повышена ключевая ставка и проведена девальвация национальной валюты.
Активное печатание денег в Зимбабве отразилось на инфляции, которая в 2008 году достигла 231 млн процентов.
Первоначально кажется логичным, что чем больше денег, тем выше экономическая активность (больше денег, больше потребления). Однако важно понимать, что у каждой экономики есть свой потенциал и необеспеченная товарами денежная эмиссия приведет к раскручиванию инфляционных процессов.
Поэтому стимулирование качественного экономического роста является больше вопросом структурных изменений в экономике. А количество денег по мере необходимости лишь поддерживает его. Иными словами, для экономического роста сначала необходимо создание качественной структуры и составляющих экономики, затем поддерживающее финансирование, а не наоборот.
— Существует ли оптимальный уровень денежных средств в экономике?
— Оптимальный уровень денежных средств различается для каждой отдельно взятой экономики в зависимости от структуры и размеров экономики, фазы ее развития. В общем случае чем выше уровень диверсификации экономики и глубже специализация и разделение труда, тем больше в экономике экономических субъектов и более высокий спрос на деньги возникает с их стороны.
Недостаток, так же как и избыток денежных средств, имеет свои негативные стороны. Так, недостаточное количество денег может привести к рецессии. Нобелевский лауреат по экономике Милтон Фридман считал, что Великая депрессия 1929−1933 годов произошла из-за ошибок ФРС, связанных именно с ужесточением денежной политики (сокращением денежной массы).
В свою очередь, важно понимать, что избыток денежных средств также оказывает негативное влияние на экономику. Неспособность экономики эффективно переварить или освоить избыточную ликвидность приводит к росту цен и обесценению национальной валюты. Опыт стран, который был приведен выше как пример, тому наглядное подтверждение.
Таким образом, стимулирование экономического роста посредством увеличения денежного предложения — это вопрос адекватного уровня объема денег в стране, который находится в балансе с экономическим ростом и инфляцией.
— Как происходит формирование денег в экономике? Есть другие источники их увеличения, кроме эмиссии со стороны Национального Банка?
— Исключительным правом по выпуску (эмиссию) денег в экономике обладает только центральный банк. При этом важно понимать, что эмиссия денег со стороны центрального банка представляет собой предоставление «сырья» для дальнейшего эффективного «производства» денег в экономике.
Увеличению и формированию денежной массы способствует банковская система. Данный процесс называется мультипликацией денег (или механизмом возрастания денег) в экономике.
Процесс денежной мультипликации происходит следующим образом. За счет привлеченных банками средств от центрального банка и депозитов населения и организаций банки выдают кредиты своим заемщикам, которые используют их для осуществления платежей и расчетов. Полученные средства контрагенты заемщиков используют для дальнейших расчетов, открытия новых депозитов в банках, которые, в свою очередь, также являются источником новых кредитов. В результате круговорота денег через перераспределение от «сберегающих» (депозиты) к «потребителям» (кредиты) общая сумма депозитов, созданных в целом по банковской системе, будет превышать сумму первоначального созданного депозита.
Таким образом, на увеличение денежного предложения в экономике оказывают влияние банковские операции по предоставлению кредитов. Чем выше кредитная активность банков, тем больше будет денег в экономике, и соответственно, тем выше значение мультипликатора (денежный мультипликатор — экономический коэффициент, характеризующий степень роста количества денег за счет кредитных банковских операций).
— Какова ситуация с денежной массой в Казахстане сейчас?
— Сегодня часто слышна критика в адрес Национального Банка о нехватке денежных средств в экономике Казахстана. Однако это не соответствует действительности. Цифры говорят сами за себя: с момента перехода на инфляционное таргетирование (август 2015 года), то есть за 3 года, денежная масса выросла на 41%, до 20 трлн тенге (июль 2018 года). При этом тенговая часть денежной массы выросла на 83%.
Наглядным показателем насыщенности экономики деньгами является уровень монетизации, который рассчитывается как отношение денежной массы к ВВП. Необходимо отметить, что данный показатель не имеет стандартного уровня и не всегда поддается межстрановому сравнению. В настоящее время монетизация составляет 36%, это достаточно приемлемый уровень при сложившейся структуре экономики. Более того, текущие показатели монетизации находятся выше средне исторических значений (32%). Поэтому говорить о нехватке денежных средств в экономике не приходится.
Важно понимать, что при режиме инфляционного таргетирования, которого НБРК сейчас придерживается, формирование денежной массы является следствием проводимой политики, а не инструментом воздействия. Опыт большинства стран доказал, что контроль над денежной массой и попытка ее регулирования не всегда являются эффективными с точки зрения достижения конечной цели — низкого уровня инфляции.
Наиболее действенным при влиянии на экономику является не количество денег, а их стоимость, которая определяется ключевой ставкой центрального банка. Ключевая ставка НБРК — базовая ставка. Как известно, основным вкладом центрального банка в долгосрочный экономический рост является поддержание стабильности цен. В этой связи в целях воздействия на инфляцию Национальный Банк устанавливает уровень базовой ставки. В настоящее время она составляет 9%, в реальном значении она соответствует потенциальному выпуску (3−4%), что создает благоприятные условия и положительный стимул для роста экономики.
— Если говорить о количественных оценках, проводились ли оценки влияния денежной массы на экономический рост в Казахстане?
— Мы изучали вопрос взаимосвязи между денежной массой и экономическим ростом в Казахстане. Есть оценки за период с 1999 по 2017 год. Эти оценки подтверждают вывод, что в долгосрочном периоде денежное предложение оказывает отрицательное влияние на экономический рост.
