Произошедшее на сей раз повышение базовой ставки до 9,25% состоялось после упоминаний при двух предыдущих решениях по ставке о том, что потенциал ее снижения в этом году исчерпан, и Нацбанк оценивает необходимость перехода к ужесточению.
В начале сентября регулятор заявлял, что «внимательно отслеживает динамику показателей, которые могут оказать влияние на инфляцию в ближайшие 1−2 года, но на данном этапе не считает необходимым принятие корректирующих мер». Прибегнуть к повышению ставки предполагалось в случае роста фактического и прогнозируемого инфляционного давления. При этом по итогам сентября трудно говорить о каком-либо уже состоявшемся существенном увеличении инфляции, которая, по оценкам Комитета по статистике, составила 0,4% за месяц или 6,1% в годовом выражении.
Председатель Нацбанка Данияр Акишев в своих комментариях, сопутствующих повышению ставки, упомянул о влиянии на инфляционные процессы ослабления тенге, росте связанных с ним инфляционных ожиданий и увеличении прогнозируемого уровня инфляции в странах-основных торговых партнерах. Нацбанк также отмечает, что внутренний спрос продолжает расширяться вследствие роста реальных доходов населения (за 8 месяцев на 3,5%) и объемов кредитов на потребительские цели (в августе — 12% в годовом выражении). В среднесрочном периоде рост доходов населения будет подкрепляться предстоящим повышением уровня минимальной заработной платы, оказывая проинфляционное давление на экономику.
Инфляция останется в коридоре
При всем при этом основная прогнозная мантра сводится все же к тому, что все эти факторы приведут не к росту инфляции, а к более медленному ее снижению в 2019 году. Нацбанк по-прежнему убежден, что в этом году инфляция не будет за рамками его прогнозного коридора в 5−7%, а в будущем она будет медленно входить в новый коридор в 4−6%, находясь близко к его верхней границе в 6%. Дальнейшие решения по ставке планируется принимать, прежде всего, исходя из перспектив нахождения в коридоре, и единственное оставшееся в этом году заседание, которое должно состояться 3 декабря, очевидно, будет посвящено тому, потребует ли приближение к новому коридору в 4−6% еще одного повышения базовой ставки.
Существуют, однако, и ожидания возможности выхода инфляции за пределы прогнозного коридора в этом году. Так, в обзоре сентябрьской инфляции аналитик «ХалыкФинанс» Дмитрий Шейкин утверждает, что фундаментально необоснованное обесценение национальной валюты, которое наблюдалось в течение двух кварталов подряд, сопровождаемое продолжающимся ростом цен на ГСМ, а также ростом сезонного потребительского кредитования, приведет к нарастанию существенного инфляционного давления на экономику, которое выразится выходом показателя инфляции за границы целевого коридора Национального банкадо конца текущего года.
В случае ухудшения ситуации
Директор аналитического центра Ассоциации финансистов Казахстана Павел Афанасьев, комментировавший ситуацию по просьбе делового еженедельника «Капитал.kz» до принятия решения по ставке, отметил, что не видит причин для выхода официальной инфляции за пределы таргетируемого на этот год диапазона. Нацбанк по-прежнему проводит скорее сдерживающую, нежели стимулирующую денежно-кредитную политику. И будет ее проводить, на взгляд г-на Афанасьева, еще достаточно долго.
Для этого следует посмотреть на объем тех же нот в обращении. У него есть определенная уверенность в том, что в случае любого ухудшения ситуации будут предприниматься соответствующие меры. Имеются в виду потенциальный рост ставок, повышенная эмиссионная активность в нотах как следствие умеренного и контролируемого предложения тенговой ликвидности со стороны участников рынка на валютных свопах и репо.
Влияние ослабления тенге на инфляцию может быть, по его мнению, ощутимым по меньшей мере из-за ожиданий — «попробуйте убедить бизнес в том, что цены на сырье не вырастут и импортная составляющая себестоимости не изменится». К этому нужно добавить то, что и полностью казахстанское производство также не упускает возможности повысить цены в случае любого негатива.
Говоря о сентябрьских валютных продажах Нацбанка, г-н Афанасьев отметил, что они по большому счету ничего не меняют, только лишь сигнализируют о возможности интервенций центрального банка в случае роста волатильности, о чем представители регулятора периодически напоминают. По его оценкам, с учетом специфики нашей экономики сглаживание таких колебаний может быть оправданным. Возможно, местами это нужно делать более убедительно. Каждый раз, когда курс достигает каких-то локальных экстремумов, а потом возвращается на прежние уровни с разбегом в 8−10 тенге, возникает вопрос, кому это было нужно и почему нельзя было предопределить, так скажем, спекулятивную или эмоциональную составляющую валютного рынка. С другой стороны, большую сложность представляет собой принятие решений на основе только объективных факторов. Прогнозируя возможное решение по ставке, аналитик отметил, что инфляция, валютный курс, внутренний спрос, ситуация на внешних рынках — это все переменные общего уравнения под названием «неопределенность». В моменте есть предпосылки для умеренного ужесточения. Речь не только об инфляционных ожиданиях, но и об увеличении процентного дифференциала по коротким инструментам между Казахстаном и Россией — то, что все называют процентным арбитражем или carry trade. То, насколько он критичен, должно было проясниться в том числе после решения регулятора. По итогам октябрьского прогнозного раунда АФК почти половина опрошенных экспертов ожидала повышения базовой ставки. Спикер, однако, не исключал, что Национальный банк оценивает текущую ситуацию более позитивно, чем думают участники рынка.
Повысить привлекательность тенговых активов
В ходе традиционной встречи с экспертами, проводимой каждый раз после принятия решения по ставке, директор департамента статистики и анализа Нацбанка Виталий Тутушкин отметил, что «принятое решение позволит снизить остроту проблемы, связанную с ожиданиями».
В Нацбанке понимают ограниченный прямой эффект от повышения базовой ставки на 25 базисных пунктов на конечные показатели. Тем не менее, «новый уровень базовой ставки будет способствовать повышению спроса на тенговые инструменты и активы и сохранит денежно-кредитные условия на уровне, близком к нейтральному».
Довольно любопытно, что в день решения по ставке на рынке появились ожидания, что она не будет повышена, а в качестве альтернативы будет выбрано сужение коридора, что будет увеличивать на полпроцента стоимость изымаемой Нацбанком тенговой ликвидности. В итоге, однако, ставка была повышена, а коридор сохранен на уровне плюс-минус 1%. В то же время определенные изменения, видимо, состоятся, поскольку для повышения эффективности денежно-кредитной политики Нацбанк отмечает необходимость в дальнейшем улучшении краткосрочной предсказуемости таретируемой ставки TONIA в границах целевого коридора, в том числе за счет сближения таргетируемой ставки с базовой.
Если эти намерения осуществятся, то уровень ставок на рынке однодневного репо вырастет примерно на 1,25%, поскольку при нахождении базовой ставки на уровне 9% TONIA был близок к нижней границе коридора, находясь на уровне около 8%.
Возможно, смысл этих изменений в повышении привлекательности тенговых инструментов на денежных рынках, чтобы избежать перетекания ликвидности в валютный сегмент и в то же время ограничить влияние ужесточения на рынок кредитования, ставки и объемы новых кредитов, где началось определенное оживление. Резкое увеличение стоимости фондирования для банков также не входит в расчеты регулятора.
Последние принятые политические решения, связанные с вливаниями долгосрочной ликвидности по линии правительства и Нацбанка, а также сохранением эффективных программ субсидирования, явно направлены на стимулирование кредитования, а не на какие-то дополнительные ограничения кредитной активности.
