Teniz Capital: «Halyk Bank – один из ключевых драйверов роста рынка»

19 марта вступил в силу новый закон «О банках и банковской деятельности». Банковский сектор страны по-прежнему остаётся флагманом экономики, задавая темп развития другим отраслям. При этом сами банки уже давно вышли за рамки классических финансовых институтов: сегодня они всё больше напоминают финтех-компании, действующих в условиях жёсткой конкуренции и постоянно растущих затрат на технологии. Мы поговорили с Гаухар Милушевой, аналитиком АО «Teniz Capital Investment Banking» о том, какие ожидания у инвестбанка относительно лидеров среди БВУ в этом году на фоне ужесточения налоговых требований к ним и высокой базовой ставки НБРК.

Гаухар, ваши аналитики называли ранее три тренда для банковского сектора республики, реализацию которых мы до сих пор наблюдаем – это концентрация, цифровизация и консолидация. Если говорить о конкретных игроках, то логично сначала спросить про банк №1 – Народный банк. В одном из обзоров в декабре прошлого года вы писали, что «бумаги Народного банка остаются одной из ключевых движущих сил восстановления казахстанского фондового рынка», отмечая, что за год акции этого банка выросли на 32,6%. Как сейчас ситуация обстоит?

- Halyk Bank неоднократно подтверждал статус одного из самых устойчивых и качественных эмитентов на локальном рынке. У банка стабильные финансовые показатели, высокая доля рынка, ему доверяют локальные и глобальные инвесторы. Мы наблюдаем, что в текущих макроусловиях Halyk Bank смещает фокус от агрессивного наращивания объёмов к качеству кредитного портфеля, контролю рисков и финансовой устойчивости, что выглядит взвешенным подходом на фоне высокой инфляции и жёсткой денежно-кредитной политики. В рознице банк ограничивает рост необеспеченного потребительского кредитования, делая акцент на управлении рисками. В корпоративном бизнесе и кредитовании МСБ фокус смещается в сторону финансирования оборотного капитала, что отражает адаптацию бизнеса к инфляционной среде и высокой стоимости заимствований. При этом корпоративный портфель остаётся важным элементом защиты маржинальности.

- Предпринимает ли банк какие-то действия, чтобы оставаться интересным инвесторам на местном и международном рынках капитала?

- В прошлом году 1 октября Halyk запустил программу выкупа глобальных депозитарных расписок (ГДР) на сумму до 50 млн долларов, она продлится до 1 октября этого года, если лимит не будет выбран раньше. Организатор - Citigroup Global Markets Ltd: Citi выкупает ГДР на рынке как безрисковый принципал и затем перепродает их банку. Каждая расписка соответствует 40 простым акциям Halyk Bank. ГДР банка обращаются на Лондонской фондовой бирже (LSE) и на AIX. Это уже вторая такая программа - предыдущий buyback на сумму $50 млн стартовал в сентябре 2024 года. Тогда банк сумел выкупить значительный объём расписок, что поддержало котировки.

- Так же в конце прошлого года мажоритарный акционер банка – холдинг «АЛМЭКС» объявлял о продаже части своих акций банка, как это повлияло на финансовый институт?

- В рамках SPO Народный банк привлёк $475,4 млн, что увеличило free float и улучшило ликвидность акций. Halyk Bank остаётся одним из крупнейших компонентов индекса KASE и индексных продуктов, включая AIX Qazaq Index и индексную ноту QZP, то есть одним из системообразующих эмитентов.

- Как бы вы тогда оценили отчетность Kaspi по итогам 2025 года?

- Стратегия Kaspi стала шире одного рынка. Как заявил СЕО группы Михаил Ломтадзе, «и Турция, и дивиденды связаны единой целью: превратить Kaspi.kz в компанию со 100 миллионами пользователей». C учетом выхода в Турцию Kaspi уже обслуживает около 20 млн клиентов. Мы видим, что финансовая база Kaspi остается сильной, монетизация маркетплейса опережает оборот – рекламная выручка за год выросла на 64%. Так же рынок увидел, что Kaspi способен и инвестировать в Турцию, и возвращать капитал акционерам, так как совет директоров компании рекомендовал квартальный дивиденд 850 тенге на депозитарную акцию.

- В апреле прошлого года ваши аналитики высказывали мнение, что доходность по еврооблигациям Kaspi, которые были выпущены в марте прошлого года, достаточно привлекательная на фоне низких ставок в валюте на внутреннем рынке. Выросла ли цена на эти облигации сегодня?

С момента размещения облигации Kaspi продемонстрировали устойчивый спрос: цена выросла с 95,7% от номинала в начале апреля 2025 года до 102,6% в начале марта этого года. Доходность при этом снизилась с 7,3% до 5,5%, то есть инвесторы, которые купили бумаги на минимуме 95,7% от номинала, получили 7,2% прироста цены, а с учетом уже выплаченного купона 3,125% совокупная доходность составила около 10,3%. Можно констатировать, что это подтверждает устойчивость баланса и денежного потока финтеха.