За восемь месяцев правительство использовало 96% трансфертов из Нацфонда

Авторы: глава Аналитического центра Halyk Finance Мадина Кабжалялова, советник председателя правления Halyk Finance Мурат Темирханов

1 октября Национальный банк выпустил свое ежемесячное сообщение по рынку валюты. На конец сентября курс доллара к тенге немного укрепился, до 481,11 (481,61 в августе). При этом, по нашим расчетам, среднее значение данного курса за сентябрь было 479,88, что немного выше среднего значения в августе – 478,28. Общий объем торгов на Казахстанской фондовой бирже составил 4,7 млрд долларов и немного превышает показатель августа (4,4 млрд долларов).

В сентябре нетто-продажи валюты Нацбанком на бирже (продажа валюты для трансфертов из Нацфонда, продажа валюты в рамках реализации решения правительства о покупке акций АО «Казатомпром» и покупка валюты для ЕНПФ) увеличились по сравнению с августом с 564,5 млн до 686,5 млн долларов. Несмотря на увеличение нетто-продаж валюты Нацбанком на бирже, курс доллара к тенге практически не изменился, хотя объемы торгов остались примерно на том же уровне. По нашему мнению, это отражает низкое доверие участников рынка и населения к национальной валюте, что связано с нестабильностью продаж валюты из Нацфонда. 

В октябре по сравнению с сентябрем, согласно заявкам правительства на выделение трансфертов в бюджет, ожидается резкое увеличение продажи валюты из Нацфонда (рисунок 1). По всей видимости, чтобы сгладить такое увеличение предложения валюты на рынке, монетарный регулятор решил также резко увеличить покупку валюты для ЕНПФ. В результате, с учетом продаж валюты для операции с акциями АО «Казатомпром», нетто-продажи валюты Нацбанком в октябре останутся примерно на таком же уровне, как и в сентябре (в районе 700 млн долларов). Можно предположить, что если спрос на доллары США на бирже в октябре не увеличится, то курс доллара к тенге в этом месяце также не изменится.    

В то же время вызывает вопросы размер трансфертов из Нацфонда в бюджет в сентябре. Продажа валюты из Нацфонда для обеспечения трансфертов в республиканский бюджет за сентябрь составила 945 млн долларов или примерно 454 млрд тенге. При этом из общей суммы трансфертов 3,6 трлн тенге, утвержденной законом о республиканском бюджете на весь 2024 год, до конца августа правительство использовало 3,45 трлн тенге. То есть согласно закону о республиканском бюджете на 2024 год, в сентябре правительство могло использовать только 150 млрд тенге для трансфертов из Нацфонда, однако согласно сообщению Нацбанка, была изъята сумма в несколько раз больше. 

Как сообщает монетарный регулятор, в августе сумма продажи валюты из Национального фонда (НФ) для обеспечения трансфертов в республиканский бюджет составила 945 млн долларов. Вместе со средствами, направленными на покупку акций АО «Казатомпром» (241,5 млн долларов), совокупная продажа валюты Нацбанком в сентябре составила 1186,5 млн долларов (787,5 млн долларов в августе). Покупка валюты для поддержания валютной доли пенсионных активов ЕНПФ составила 500 млн долларов (223 млн долларов в августе). Таким образом, чистый приток валюты на рынок со стороны Нацбанка в августе достиг 686,5 млн долларов (564,5 млн долларов в августе). 

Такое увеличение чистых продаж валюты Нацбанком в августе при небольшом увеличении объема торгов валютой на KASE должно было укрепить тенге, однако этого не произошло – курс доллара к тенге остался примерно на том же уровне. Ключевой причиной этого, по нашему мнению, является снижение доверия рынка и населения к национальной валюте из-за продолжительной волатильности ее курса, связанной с неравномерными продажами валюты из Нацфонда.  

Согласно НБК, в октябре по заявкам правительства в бюджет планируется продажа валюту из Нацфонда на сумму от 1,3 млрд до 1,4 млрд долларов (1,35 млн долларов в среднем) для обеспечения трансфертов. Также планируется конвертация валюты на сумму 240-260 млн долларов (250 млн долларов в среднем) в рамках реализации покупки акций АО «Казатомпром» за счет средств НФ. В итоге общая продажа валюты Нацбанком для целей правительства должна составить примерно 1,6 млрд долларов, что является рекордом за последние два года. 

В то же время планируемая покупка валюты для поддержания валютной доли пенсионных активов ЕНПФ в октябре будет резко увеличена до 900 млн долларов с 500 млн долларов в сентябре. По всей видимости, НБК принял подобное решение, чтобы сгладить резкое увеличение продаж валюты из Нацфонда. В результате нетто-поступление валюты на рынок со стороны Нацбанка в сентябре должно составить около 700 млн долларов, что примерно равно значениям сентября – 686,5 млн долларов. Можно предположить, что если спрос на доллары США на бирже в октябре не увеличится, то курс доллара к тенге в этом месяце также несильно изменится.

Рис. 1. Курс USD/KZT и продажа валюты из Национального фонда

Источник: НБК * план НБК на октябрь 2024

Отметим, по данным министерства финансов, за 8 месяцев 2024 года уже было использовано 3,45 трлн тенге или 96% от запланированного объема трансфертов из НФ в бюджет на этот год (3,6 трлн тенге). То есть согласно закону о республиканском бюджете на 2024 год, в сентябре правительство могло использовать только 150 млрд тенге для трансфертов из Нацфонда. Однако,  по нашим расчетам, трансферты из Нацфонда в бюджет в октябре составили примерно 600 млрд тенге, что является нарушением упомянутого закона. 

Как отмечалось в прессе, сейчас правительство обсуждает в парламенте увеличение трансфертов из НФ в бюджет на этот год на сумму 1,5–2,0 трлн тенге. На данный момент каких-либо дополнений в Закон о республиканском бюджете на 2024 год не было, из-за чего возникают вопросы касательно размеров трансфертов из НФ в бюджет не только в сентябре, но и в октябре. В целом такая ситуация говорит о низкой дисциплине исполнения утвержденного республиканского бюджета. 

Как мы неоднократно отмечали, правильно выстроенная контрцикличная бюджетная политика снижает глубокую зависимость курса национальной валюты от цен на нефть, усиливая его стабильность. Однако на сегодня, помимо процикличности бюджетной политики, одна из ключевых проблем – неравномерность ежемесячных продаж валюты из Национального фонда, что усиливает волатильность обменного курса тенге и негативно сказывается на доверии рынка и населения к нацвалюте. Также вызывает вопросы неравномерность ежемесячных покупок валюты в ЕНПФ, что может иметь неоднозначные последствия для вкладчиков пенсионного фонда.