Малый и средний бизнес зависит от условий по банковским займам: именно кредитование БВУ на сегодня остается одним из ключевых инструментов для его развития. Вне государственных программ, по данным ranking.kz, кредиты предлагают 19 комбанков из 27 с эффективной ставкой от 13,2 до 34% годовых. Фиксированная максимальная сумма займа варьируется от 1 млн до 5 млрд тенге. Однако, как утверждают специалисты KASE, привлечение финансирования через инструменты фондового рынка представляет собой отличную альтернативу банковскому кредитованию.
В течение трех лет после проведения IPO «Актюбинский завод металлоконструкций» привлек 800 млн тенге, а горнорудная компания «БАСТ» за четыре года – 359,6 млн тенге. Как уверяет Кайрат Турмагамбетов, управляющий директор по развитию бизнеса KASE, у инструментов фондового рынка, в сравнении с банковским кредитованием, есть ряд преимуществ. Компания сама определяет более удобные для нее способы привлечения финансирования: размещение акций или выпуск облигаций. Например, при выпуске акций собственник компании продает ее часть, при этом не теряя над ней контроль. При продаже акций компаниям нет необходимости возвращать полученные средства, а обязательства по выплате дивидендов отсутствуют. Выпуск акций дает возможность привлечения денег без залога, при этом у компании появляется рыночная оценка. Говоря об облигациях, эксперт отметил, что в текущем году размещения прошли успешно, и спрос был равен предложению. Иными словами, компании, представители МСБ, привлекли денег на рынке, как и планировали.
«Основными преимуществами выпуска, например, облигаций является его гибкость: компания сама определяет срок займа, периодичность выплаты купона (вознаграждения), и самое главное – тело самого займа выплачивается в конце срока погашения. То есть компании не придется ежемесячно, как в случае с банковским займом, выплачивать основной долг и проценты. Это позволяет не выводить значимые суммы из оборота и более эффективно управлять денежными потоками. Привлекая деньги посредством выпуска облигаций, компания диверсифицирует источники финансирования и перестает быть зависимой от одного кредитора», – говорит Кайрат Турмагамбетов.
На Казахстанской фондовой бирже при этом затруднились назвать основные причины неуспешных размещений. По мнению управляющего директора по развитию бизнеса KASE, поскольку основную работу МСБ при выпуске ценных бумаг ведет непосредственно со своим финансовым консультантом, то бирже, как организатору торгов, не всегда известны все детали. При размещении обычно компании обращаются к бирже за предварительной консультацией, после находят финансовых консультантов, которые помогают выпустить им ценные бумаги. «Успех размещения во многом зависит от финансовых консультантов и самого эмитента», – отметил Кайрат Турмагамбетов.
«Основными причинами неуспешного размещения МСБ обычно являются непривлекательные условия, предлагаемые инвесторам, когда ожидаемый доход от инвестиций не соответствует уровню риска, – считает Дмитрий Шейкин, главный аналитик департамента исследований Halyk Finance. – В ходе становления казахстанской биржи применялись повышенные регуляторные требования, затруднявшие МСБ доступ на фондовый рынок. Сейчас механизмы доступа значительно упростились, однако в результате унификации пенсионной системы и увеличения присутствия государства в экономике количество потенциальных инвесторов значительно сократилось. Кроме того, так как фондирование субъектов МСБ сопряжено с высокими кредитными рисками, мы считаем, что механизм банковского залогового кредитования является более комфортной альтернативой по сравнению с приобретением долговых и долевых ценных бумаг таких эмитентов».
На фоне имеющихся ставок по кредитам у БВУ и сокращения потенциальных инвесторов на бирже МСБ предпочитает участвовать в госпрограммах по субсидированию: финансирование через государственные программы обходится предприятиям МСБ намного дешевле, чем получение финансирования через инструменты фондового рынка. То есть когда на рынке есть дешевое финансирование с относительно несложным механизмом получения данных финресурсов, экономические агенты будут ставить в приоритет именно эти источники финансирования своей деятельности.
«Безусловно, это вносит искажения в рыночные условия и блокирует механизмы трансмиссии средств посредством рыночной финансовой системы, но сложившийся механизм бюджетного кредитования экономики является данностью на текущей момент и в парадигме экономических отношений будет оставаться актуальным еще в течение долгого времени. Происходит это отчасти и от того, что внутреннее потребление домохозяйств в Казахстане удовлетворяется за счет импортных товаров, а внутреннее производство остается неразвитым. Отечественный МСБ, к сожалению, испытывает значительные трудности при конкуренции с импортом как по ценам, так и по качеству», – говорит Дмитрий Шейкин.
Кому оно надо?
Доля физических лиц, участвующих на отечественном фондовом рынке, крайне невысока. По данным экспертов KPMG, около 0,7% казахстанцев имеют брокерский счет в Центральном депозитарии. Для сравнения: в России этот показатель равен 1,3%, а в США – 51,9%. Кроме того, по наблюдениям экспертов KPMG, на рынке наблюдается тренд снижения прибыльности брокерско-дилерского бизнеса. Основным фактором является объединение всех частных пенсионных фондов в ЕНПФ. Консолидация привела к резкому снижению ликвидности и количества сделок на фондовом рынке Казахстана. ЕНПФ, имея консервативную стратегию, инвестирует в основном в государственные ценные бумаги и ценные бумаги компаний квазигосударственного сектора, а также оказывает поддержку банковскому сектору через покупку облигаций некоторых крупных казахстанских банков. Также на прибыльность брокерских фирм повлияло ужесточение требований регулятора к инвестиционному портфелю страховых компаний и банков, которые являются одними из ключевых институциональных инвесторов на казахстанском фондовом рынке и крупными клиентами брокерско-дилерских компаний.
«Потенциал роста компаний на внутреннем рынке достаточно ограничен для мелких и средних компаний, если только они не финансируются государством. Крупные экспортно ориентированные компании обладают достаточно хорошей перспективой найти своего инвестора. Также привлекательными являются крупные компании с устоявшимся производственным циклом и сложившейся клиентской базой», – отмечает главный аналитик департамента исследований Halyk Finance.
Активность на рынке: в чем соль?
Стимулирование активности на рынке капиталов эксперты KPMG видят в развитии торговых площадок по привлечению инвесторов для бизнеса и адаптации регуляторных ограничений. По первому направлению можно отметить запуск торговой площадки KASE Private Market, инициированной «Казына Капитал Менеджмент» (ККМ). Площадка предназначена для предоставления субъектам МСБ в организационно-правовой форме товарищества с ограниченной ответственностью (ТОО) альтернативного источника финансирования без необходимости получения статуса публичной компании. При этом правилами KASE Private Market определен надлежащий уровень раскрытия информации о ТОО и механизм расчетов по сделкам купли-продажи долей ТОО, обеспечивающий инвесторам удобный и безопасный инструмент для прямых инвестиций. Преимуществом площадки KASE Private Market является то, что применяются облегченные требования к малым и средним предприятиям по сравнению с организациями в форме акционерного общества.
По мнению KPMG, KASE Private Market открывает для всех видов инвесторов новые возможности приобретения долей участия в перспективных проектах и диверсификации своих инвестиционных портфелей. В свою очередь, фонды прямых инвестиций смогут привлекать инвестиции как на этапе привлечения финансирования, так и на этапе выхода из проектов, что потенциально позволит стимулировать процесс притока инвестиций в сферу МСБ, придаст значительный импульс развития ПИ в РК.
В то же время, по мнению экспертов, передача пенсионных активов независимым управляющим даст возможность рассмотрения инвестирования пенсионных денег в ФПИ.
Станет ли пенсионная реформа по передаче части активов ЕНПФ в управление частным компаниям драйвером развития фондового рынка и рынка ПИ – зависит от условий инвестирования, которые будут установлены для компаний по управлению пенсионными активами (КУПА). Если будут предъявляться требования к рейтингам от ВВ- и выше, то деньги будут вкладываться в квазигосударственные компании – и развития рынка не будет. Эксперты KPMG считают, что развитию фондового рынка будет способствовать установление требований к значительной диверсификации портфелей КУПА и предоставление им возможности инвестировать небольшую долю активов в компании среднего размера.
В международной практике во многих странах пенсионные фонды имеют возможность инвестировать небольшую часть средств в ФПИ. Однако для получения инвестиций из пенсионных средств к ФПИ предъявляется ряд требований по наличию лицензии/регистрации в уполномоченном органе, регулярной публикации отчетности, качеству инвестиционных активов и прочие требования. На ранних этапах развития рынка ПИ в Казахстане предпочтительно не ужесточать меры централизованного регулирования и позволить рынку развиваться самостоятельно. Инвестиции институциональных инвесторов (пенсионных фондов, страховых компаний и пр.) могут стать более актуальными при достижении рынком ПИ определенной зрелости.
