Среди ключевых рисков, влияющих на возможность выхода инфляции за пределы таргетируемого коридора, Нацбанк в этом году неизменно упоминает возможность ускорения темпов оттока капитала с развивающихся рынков, что непосредственно зависит от степени жесткости повышения ставок американской ФРС. Наряду с влиянием действия крупнейших западных центробанков традиционно существенная часть неопределенности связана с российскими финансовыми рынками, и среди рисков свое место продолжают занимать возможность резкого обесценения рубля и рост инфляции в России. На прошлой и этой неделях свои предрождественские решения в области денежно-кредитной политики принимали американская ФРС, европейский и российский центральные банки. ФРС огласит результаты после двухдневного заседания в час ночи 20 декабря по времени Астаны. При этом в преддверии заседания доллар слабел по отношению к ряду мировых валют и существенные потери несли фондовые индексы. Американские рынки в начале недели потеряли примерно 2%. Нефть, правда, также переживала значительный спад вопреки обычной ситуации подорожания в условиях ослабления доллара по отношению к евро. Во вторник, 18 декабря, стоимость барреля нефти марки Brent снижалась в моменте ниже $56. Такую реакцию рынков можно отчасти считать парадоксальной, поскольку 73% участников репрезентативных опросов закладывались на повышение ключевой ставки ФРС до 2,25−2,5%. Повышение ставки обычно приводит к укреплению валюты, но в случае с долларом простого ожидания рынка о росте ставки на четверть процентного пункта оказывается недостаточно.
Время «голубиной» риторики?
Для поддержания настроя рынков на сильный доллар необходимы и подтверждение планов дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики в следующем году, и соответствующая «ястребиная» риторика. Причем это должно происходить вопреки настойчиво высказываемым пожеланиям американских политических властей в лице президента Трампа и его экономического советника Питера Наварро, которые называют повышение ставки главной угрозой и считают, что экономика может расти «и без роста инфляции и волатильности». Как проявление настроя на прекращение столь интенсивного повышения ключевой ставки может стать еще одно упоминание главой ФРС Джеромом Пауэллом слов о том, что денежно-кредитная политика «близка к нейтральной». Критерии «ястребиности» по отношению к действиям ФРС в 2019 году несколько сдвигаются от выбора между четырьмя и двумя повышениями к альтернативе между тремя и одним. При этом настрой ФРС на три увеличения, вполне вероятно, вернул бы повышательный тренд доллару. Ситуация по оценкам большинства аналитиков выглядит уникальной в том плане, что альтернативой повышению привлекательности американских государственных облигаций не становится рост аппетитов к риску и возвращение ликвидности на развивающиеся рынки. «Индекс страха» в условиях торговой войны США и Китая и геополитической напряженности достаточно высок, и это немного усиливает интерес к золоту как защитному активу. Цена за тройскую унцию превысила $1250, при этом уровень вложений специализированных фондов находится на пятимесячных максимумах.
Европа прекращает количественное смягчение, но не повышает ставку
Европейский центробанк свои решения по денежно-кредитной политике принял еще в прошлый четверг. Регулятор подтвердил планы прекратить программу количественного смягчения, объявленную в январе 2015 года для борьбы с дефляцией. С января этого года были уже вдвое сокращены покупки активов, до 30 млрд евро в месяц, а с сентября объем выкупа был сокращен еще вдвое, до 15 млрд. Всего за время действия программы ЕЦБ скупил облигации (корпоративные и госдолг) на 2,6 трлн евро. Средства от их погашения будут реинвестироваться, но только после того, как начнет расти ключевая ставка. При этом глава центробанка Марио Драги как минимум до конца лета следующего года не планируют ее увеличивать с нынешнего нулевого уровня: пока на следующий год прогнозируется незначительное, но все же замедление инфляции евро из-за нефтяных цен. Ставка рефинансирования оставлена нулевой, ставка экстренного кредитования и депозитная также не изменились (0,25% и минус 0,4% соответственно). ЕЦБ, правда, повысил прогноз инфляции на этот год до 1,8% с прежнего уровня в 1,7%, но это не является достаточным основанием для начала полноценного перехода к циклу ужесточения денежно-кредитной политики. При этом ЕЦБ вновь пообещал, что ключевые ставки останутся на их нынешних уровнях как минимум до конца лета. По приведенным на сопутствующей пресс-конференции главой ЕЦБ оценкам, «риски для прогноза экономического роста еврозоны по-прежнему можно оценить как сбалансированные. Но этот баланс начал смещаться в сторону возможного снижения из-за неопределенности, связанной с геополитическими факторами, угрозы протекционизма, уязвимости развивающихся рынков и волатильности финансовых рынков».
С 2008 года размер активов на балансе ФРС увеличился в пять раз — с $900 млрд до $4,5 трлн, из них 2,46 трлн приходится на гособлигации (14% от эмиссии, находящейся в обращении). С октября 2017-го американский регулятор приступил к обратному процессу, инициировав расчистку баланса посредством продажи бумаг. Тем не менее суммарные активы центробанков мира из-за покупок европейского регулятора продолжили расти (с 2007 года они увеличились с $3,2 трлн до $15 трлн).
Российский ЦБ не поступается бюджетным правилом
Большинство участников последнего опроса Ассоциации финансистов Казахстана прогнозировали крайне незначительное ослабление тенге и рубля по отношению к доллару в этом году — на 0,6%, и также весьма скромную по масштабам девальвацию в 2019 году. На российском рынке большинство оценок исходят из возможности достаточно серьезного давления на рубль. Российский центробанк в конце прошлой недели повысил ключевую ставку до уровня в 7,75%. Глава регулятора Эльвира Набиуллина считает, что российский рынок ожидал повышения ставки, большинство участников опубликованных репрезентативных опросов при этом прогнозировали ее сохранение. Рубль, слабо реагировавший на масштабное снижение цен на нефть в ноябре, лишь на очень короткое время укрепился после повышения ставки. По оценкам большинства аналитиков, состоявшееся повышение, как и заявленная возможность еще одного шага на следующем заседании, являются превентивными решениями, связанными с возобновлением покупок валюты российским ЦБ для своего Минфина начиная с середины января. Согласно действующему в России бюджетному правилу, таким образом стерилизуется влияние высоких цен на нефть. При этом уровень отсечения в январе будет $43 за баррель Brent. ЦБ еще окончательно не решил, будут ли одновременно производиться отложенные покупки долларов этого года. Обещано, правда, что этот процесс будет плавным и, возможно, будет растянут на 3 года до 2021-го. Г-жа Набиуллина прогнозирует также всплеск инфляции в начале следующего года, которая на максимумах в апреле может достигнуть в РФ 6%, именно этим ЦБ объясняет необходимость повышения ставки. Среди называемых возможных негативных внешних факторов и санкционное давление, и продолжение оттока капиталов с развивающихся рынков. Отток средств нерезидентов в основном уже свершившийся факт. В последние годы Россия не препятствует ослаблению рубля в таких ситуациях, нивелируя за счет свободного плавания часть внешних макроэкономических шоков.
Заместитель председателя правления Казахстанской фондовой биржи Андрей Цалюк отметил в качестве одной из ключевых тенденций на валютном рынке снижение уровня корреляции тенге по отношению к нефти. Начиная с апреля этого года гораздо более сильной выглядит взаимосвязь тенге с рублем. При этом Андрей Цалюк подчеркивает, что неправильно видеть в этом влияние Нацбанка, который практически не присутствует в последнее время на валютном рынке. Происходящее с рублем стало внутренним ориентиром для самих участников. В то же время, возможно, тенге бы в большей степени реагировал на значительное снижение цен на нефть в ноябре, если бы на вторую половину месяца не пришелся бы налоговый период, заставляющий экспортеров покупать нацвалюту.
Для казахстанской ДКП изменения не будут кардинальными
Нацбанк в начале декабря сохранил базовую ставку на уровне 9,25%, а следующее решение по ставке будет приниматься 14 января, когда уже будут переварены решения по ставке ФРС, наступит большая ясность о том, насколько эффективными окажутся договоренности об ограничении добычи нефти в формате ОПЕК + и насколько серьезно возобновление покупок долларов в резервы повлияет на рубль. Участники опроса АФК подавляющим большинством (75%) ожидают сохранения базовой ставки на текущем уровне в 9,25%. При этом оставшаяся одна четвертая часть респондентов разделилась следующим образом: 10% ожидает повышения ставки до уровня 9,50%, а другие 15% прогнозируют снижение до 9,00%. Таким образом, преобладающим настроем игроков на казахстанском рынке являются ожидания того, что, несмотря на обилие событий в декабре, внешние условия не ужесточатся настолько, что будут требовать от Нацбанка январского повышения ставки.
