Долговой рынок оказался одним из самых инерционных за 25 лет постсоветской трансформации, отмечается в исследовании, посвященном построению полной карты долговых рынков России и Казахстана, подготовленном Аналитическим кредитным рейтинговым агентством (АКРА).
«Советское прошлое определяет низкую долю финансового сектора в долговой системе России и Казахстана (государство до сих пор выполняет многие функции финансовых институтов). Объем долгового рынка мал: 223% ВВП в России, 308% в Казахстане при более 600% в ЕС», — сообщается в документе.
Долговые рынки России и Казахстана отличаются от развитых стран меньшей ролью государства и финансового сектора. Структура долговых отношений в экономике связана с тем, как устроен бизнес основных отраслей, с ролью экономики в мировом разделении труда, особенностями институтов. Кроме того, роль играют уровень и дифференциация доходов населения. Россия и Казахстан достаточно сильно отличаются от стран еврозоны по каждому из этих пунктов. Будучи экспортерами природных ресурсов, мы имеем гибкое налогообложение добывающих отраслей, что объясняет малую роль государства как внутреннего заемщика (во времена бума на сырьевых рынках). При этом стерилизация части валютной выручки экспортеров в прошлом привела к формированию относительно крупных международных резервов у центральных банков (частично — долг внешнего мира). Одновременно наличие валютного операционного потока у компаний-экспортеров создает натуральный хедж и возможности для валютного заимствования, что объясняет наличие относительно большого внешнего долга у нефинансовых компаний в целом. Относительно малое проникновение финансового посредничества в экономику объясняется не только невысоким взаимным доверием после трансформации и молодостью инфраструктуры рынка, но и институциональной инерцией — роль государства как основного перераспределителя доходов и страховщика сохраняется даже спустя 25 лет после перехода к рыночной экономике.
Вместе с тем, как отмечается в исследовании, подстройка экономики Казахстана к плавающему валютному курсу еще не завершена. Отношение величины суммарного коммерческого долга резидентов к ВВП в Казахстане больше, чем в России: в 2008 году оно составляло 267%, а на начало 2017 года — 311%. В номинальном выражении долг за этот период вырос в 4 раза. Наибольший вклад в этот рост со стороны пассивов внес нефинансовый сектор, который является самым крупным нетто-заемщиком. За этот период он стал более активно занимать у внешнего мира — доля его внешней задолженности в общей выросла с 35 до 66%.
В финансовом секторе происходило обратное. Перед финансовым кризисом 2008−2009 годов доля его внешнего долга от всего долга доходила до 55% (сейчас всего 5%). Тогда отрицательная международная позиция банков не выглядела серьезной проблемой — режим фиксированного валютного курса и достаточные международные резервы снижали кредитный риск внутреннего заемщика даже по кредитам в валюте. Однако после мирового финансового кризиса, последующей девальвации национальной валюты примерно на 20%, рецессии и падения реальных доходов многие внутренние заемщики не смогли обслуживать кредиты. Также этому способствовал тот факт, что казахстанские банки активно кредитовали строительный сектор, а в 2008 году произошло резкое падение цен на недвижимость. Как следствие, уровень просроченной задолженности в иностранной валюте вырос с 1 до 31% (с середины 2007 до 2013 года). Из-за невозможности рефинансирования внешнего долга многие банки испытали серьезные проблемы. Системно значимые БТА Банк и Альянс Банк не смогли обслуживать свои иностранные обязательства. Из Национального фонда и ФНБ «Самрук-Казына» были выделены 487,5 млрд тенге на поддержку финансового сектора страны, в том числе правительством были приобретены акции Альянс Банка и БТА Банка. Переоценка банками потенциальных проблем валютного риска и ужесточение регулирования со стороны Национального банка привели к уменьшению объема привлеченных иностранных средств финансовыми организациями.
У банков получилось сбалансировать свою международную позицию, однако они все равно остались уязвимы к валютному риску. После 100%-ной девальвации тенге в середине 2015 года финансовый сектор временно стал нетто-заемщиком по отношению к экономике, что нехарактерно для систем с доминирующим банковским сектором. Это следствие того, что до девальвации доля депозитов в иностранной валюте (55%) существенно превышала долю кредитов в иностранной валюте (29%). Поэтому сумма депозитов и выпущенных долговых ценных бумаг в пассивах после переоценки превысила сумму кредитов и долговых ценных бумаг. Хотя к первому кварталу 2017 года их долговые активы вновь стали больше обязательств.
В банковской системе Казахстана остались нерешенные задачи — по оценкам Нацбанка, уровень проблемных займов составляет около 25% от ссудного портфеля. Поэтому в третьем квартале 2017 года регулятор планирует провести программу оздоровления банковской системы страны. В частности, банкам будет предоставлен долгосрочный заем на сумму около 500 млрд тенге из собственных средств Национального банка.
Информация должна рассматриваться пользователями исключительно как мнение АКРА и не является советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги или любые финансовые инструменты, офертой или рекламой. Представленная информация не претендует на полноту и достаточность.
