Автор: управляющий директор АО «Рейтинговое агентство РФЦА» Жангали Дадебаев
Обеспечение сохранности и повышения доходности пенсионных накоплений является актуальной задачей в условиях плавающего курса национальной валюты. Применение нестандартных подходов к решению данных вопросов могут способствовать повышению доходности пенсионных активов, в то время как сохранность пенсионных накоплений гарантируется на законодательно-правовом уровне.
В Концепции дальнейшей модернизации пенсионной системы Республики Казахстан до 2030 года отмечается, что сформирована законодательная база регулирования пенсионной системы, введена государственная гарантия сохранности пенсионных накоплений граждан. Не менее важным является концептуальное положение, согласно которому взносы капитализируются и инвестируются в финансовые инструменты, доходность которых будет формироваться в зависимости от результатов инвестиционной деятельности и состояния финансовых рынков.
Размещение пенсионных активов осуществляется в финансовые инструменты, включенные в Перечень финансовых инструментов, разрешенных к приобретению за счет пенсионных накоплений.
Практика свидетельствует, что Пенсионный фонд выступает одним из основных инвесторов на внутреннем рынке страны. Пенсионные активы инвестируются в ценные бумаги: а) государственные ценные бумаги Республики Казахстан; б) частных компаний Казахстана; в) иностранных правительств и компаний на зарубежных рынках. Пенсионные активы также инвестируются в отдельные виды финансовых инструментов: а) стандартные производные инструменты; б) золото в слитках и на металлических счетах. В то же время наблюдаются: а) низкая активность отечественного фондового рынка, б) недостаточность ликвидных финансовых инструментов, в) недостаточно высокий уровень результативности инвестиционной деятельности за счет пенсионных активов.
В Послании Главы государства народу Казахстана от 31 января 2017 г. «Третья модернизация Казахстана: глобальная конкурентоспособность» определена и поставлена перед Правительством задача о подготовке инвестиционной стратегии Казахстана. Представляется, что в инвестиционной стратегии Казахстана важную роль играют модернизация имеющихся, создание новых и надежных ликвидных финансовых инструментов.
Модернизация имеющихся, создание новых и надежных ликвидных финансовых инструментов в национальной валюте должны обеспечивать сохранность пенсионных активов и активов других инвесторов в условиях плавающего курса тенге и доходность в долгосрочном инвестиционном горизонте, способствовать эффективному функционированию финансового сектора в целом.
Существуют различные механизмы создания и обеспечения ликвидности финансовых инструментов. Самым распространенным механизмом является выпуск ценных бумаг эмитентами на фондовой бирже. Менее популярным, но более эффективным является структурирование эмитентом финансовых инструментов на основе определенного базового актива, который соответствует параметрам высокой ликвидности. Пути решения подобных ключевых вопросов прослежены в статьях: «Механизмы дальнейшего развития фондового рынка» и «Стратегии инвестирования на 2016 год».
Такие же финансовые инструменты можно использовать для целей диверсификации пенсионных активов в драгоценных металлах и иностранной валюте. Ожидается, что данные финансовые инструменты позволят уменьшить риск обесценивания пенсионных накоплений граждан при резких изменениях курса национальной валюты, так как ценообразование напрямую будет зависеть от цен на международных рынках драгоценных металлов. С учетом окончания очередного цикла падения цен на драгоценные металлы и ожидаемого роста цен на них в среднесрочной и долгосрочной перспективах представляется возможным получение реального дохода с высокой степенью вероятности. Оперативное решение вопросов создания и внедрения финансовых инструментов на основе драгоценных металлов позволит захватить начальный период ожидаемого цикла роста цен.
С точки зрения Международного валютного фонда, аффинированное серебро (серебро) не является резервным активом. Но оно остается монетарным металлом и, как остальные драгоценные металлы, обладает высокой ликвидностью и свободно может использоваться в исполнении финансовых обязательств посредством перечисления по счетам, что является главными признаками и преимуществами финансовых инструментов.
Анализ нынешнего состояния финансовых рынков и прогнозирование возможных последствий свидетельствуют, что серебро является привлекательным активом для создания финансового инструмента, умелое использование которого повышает уровень результативности инвестиционной деятельности вообще, за счет пенсионных активов — в особенности.
Казахстан в 2015 году произвел 1,3 тыс. тонн аффинированного серебра на сумму около 720 млн долларов США при текущей цене (на 31 мая) в 17,31 доллара США за унцию. В целом с 2000 года по ноябрь 2016 года было произведено около 11,6 тыс. тонн серебра на сумму более 6,4 млрд долларов США.
Серебро, так же как и аффинированное золото (золото), можно легко продать и купить за твердую валюту на международных рынках. Соответственно, серебро можно использовать в качестве базового актива для создания финансового инструмента, который будет отвечать параметрам высокой ликвидности и доходности в долгосрочной перспективе.
Высокая волатильность цены серебра делает данный актив привлекательным для различных инвесторов, в том числе для институциональных. Падение цены серебра с пика 2011 года более чем в 3 раза подразумевает наличие большого потенциала для ее роста при развитии благоприятных факторов. По некоторым данным, широкое применение новых, возобновляемых видов энергии, в частности, солнечных панелей повысит спрос на серебро.
В 2016 году цены на серебро выросли на 16 процентов, максимальный рост составил 47 процентов. С начала 2017 года по состоянию на конец мая цены на серебро выросли на 8,5 процента, максимальный рост составил 16,3 процента.
С учетом высокой волатильности курса национальной валюты за последние 3 года данный актив является достаточно привлекательным финансовым инструментом для хеджирования тенговой части портфеля пенсионных накоплений от такой волатильности.
В международном инвестиционном сообществе серебро рассматривается не только как товар, но и как инвестиционный инструмент. Казахстанские производители почти весь объем произведенного серебра продают на зарубежных рынках и у производителей нет интереса держать серебро на складах в ожидании благоприятного момента для продажи. Более того, представляется, что производители серебра не могут себе позволить долгосрочное хранение товара с целью получения прибыли от роста цен на более длинном инвестиционном горизонте. Производители справедливо рассматривают серебро как «товар» и заинтересованы в скорейшей реализации для пополнения оборотных средств, хозяйственных нужд.
Целесообразно весь объем производимого в стране серебра первоначально использовать для диверсификации пенсионных активов. Диверсификацию пенсионных активов с использованием серебра можно осуществить по такой же схеме, по которой Национальный Банк РК начал использовать произведенное в стране золото для пополнения золотовалютных активов в рамках реализации приоритетного права государства на приобретение аффинированного золота в слитках.
В цепочке «производители — серебро — международный рынок», конечным покупателем серебра, как управляющий пенсионными активами, может выступить Национальный Банк. Покупка Национальным Банком серебра осуществляется, как правило, на взаимовыгодных условиях с производителями за национальную валюту, на примере с покупкой золота в рамкаx реализации приоритетного права государства. Вопросы, связанные с налогообложением, также необходимо регулировать по аналогии с золотом. Казахстанские производители получат гарантированный сбыт своей продукции. Либеральный валютный режим позволяет производителям вырученные тенговые средства по необходимости в любое время конвертировать в иностранную валюту.
В отличие от покупки золота, серебро целесообразно покупать на зарубежные неаллокированные счета Национального Банка. Покупка и хранение серебра на международных неаллокированных счетах является более выгодным в связи с отсутствием необходимости строительства хранилища и высокой ликвидностью неаллокированного серебра. В зависимости от рыночной ситуации Национальный Банк может продать или снова купить серебро на международных рынках или держать на своих неаллокированных счетах. Данные счета более выгодны для оперативного реагирования на рыночные условия. На текущий момент ставки вознаграждения по депозитам на неаллокированное серебро могут различаться — от отрицательного значения до нуля и немного положительные, так как стоимость объема хранения и транспортировки серебра — выше золота.
На объем приобретенного серебра Национальный Банк выпускает финансовый инструмент — государственную ценную бумагу, например, «серебряные ноты» Национального Банка Казахстана. Далее «серебряные ноты» покупаются в портфель Пенсионного фонда. В дальнейшем, «серебряные ноты» могут быть предложены эмитентом для покупки другим участникам финансового рынка.
Торговля «серебряными нотами» будет происходить в национальной валюте, а ценообразование — на международных рынках. Для целей учета целесообразно использовать «серебренный фиксинг» Ассоциации участников рынка драгоценных металлов Лондона (LBMA). Срок обращения «серебряных нот» может составить до 10 лет и более. Также можно предусмотреть досрочное погашение (call option), выплату вознаграждения финансового инструмента.
Ожидается, что Национальный Банк, обеспечивая ликвидность и выступая основным маркетмейкером по данному инструменту, покроет затраты по неаллокированным счетам. Маркетмейкер будет получать операционные доходы на разнице цены предложения и покупки (bid-ask спрэд) «серебряных нот». С ростом количества частных управляющих компаний пенсионными активами и участников фондового рынка операционные доходы увеличатся.
Таким образом, серебро из «класса» товара трансформируетя в «класс» инвестиционного актива — финансового инструмента. Интересы производителей, инвесторов и маркетмейкера соблюдены. Использование финансового инструмента на основе серебра поможет достигнуть следующих результатов: 1) при текущих ценах и объемов производства серебра, ежегодно диверсифицировать пенсионные активы в эквиваленте на сумму свыше 700 млн долларов США; 2) путем продажи серебра на международных рынках за иностранную валюту Национальный Банк может осуществить более глубокую диверсификацию портфеля пенсионных активов приобретая иностранные облигаций и акций; 3) нивелируется необходимость продажи иностранной валюты из золотовалютных активов Национального Банка для диверсификации пенсионных активов на внешних рынках; 4) Национальный Банк получит высоколиквидный актив, который при необходимости может быть использован, в том числе как дополнительный инструмент денежно-кредитной политики; 5) создать производные финансовые инструменты на основе «серебряных нот», такие как фьючерсные контракты, ETF (Exchange Traded Funds)
При необходимости ликвидации позиций в «серебряных нотах» происходит обратная продажа (по рынку/фиксингу) ценных бумаг Национальному Банку за национальную валюту. Одновременно, Национальный Банк осуществляет продажу соответствующего объема серебра на международных рынках за иностранную валюту. В свою очередь иностранная валюта может быть приобретена в портфель пенсионных активов для дальнейшей диверсификации активов в иностранной валюте — для покупки акций и облигаций международных компаний. Таким образом, серебро дополнительно может быть использовано в качестве «транзитного» финансового инструмента при диверсификации пенсионных активов.
Создание финансового инструмента на основе серебра может реализовываться путем наделения государства в лице Национального Банка РК приоритетным правом покупки произведенного в стране серебра (по аналогии с золотом) для целей диверсификации пенсионных активов в драгоценных металлах и иностранной валюте. Дальнейшее закрепление данного положения в соответствующих Законах Республики Казахстан, таких как «О пенсионном обеспечении в Республике Казахстан», «О Национальном Банке Республики Казахстан», «О драгоценных металлах и драгоценных камнях», создают прочную правовую основу для обеспечения сохранности и доходности пенсионных активов.
По выше приведенной схеме можно осуществить выпуск ценных бумаг, базовым активом которого будет золото. Выпуск «золотых нот» в отличие от «серебряных» будет осуществляться не по мере накопления серебра на зарубежных счетах Национального Банка, а по мере необходимости диверсификации пенсионных активов и удовлетворения спроса на внутреннем рынке, так как необходимый объем золота уже имеется: с момента реализации Национальным Банком приоритетного права государства на приобретение аффинированного золота в слитках для пополнения золотовалютных активов было приобретено около 158,8 тонны золота.
Создание и внедрение новых финансовых инструментов позволят разграничить двойственную природу драгоценных металлов как товара и финансового инструмента, активизировать отечественный фондовый рынок, обеспечить сохранность и доходность значительной части пенсионных активов в среднесрочной и долгосрочной перспективах в условиях плавающего курса национальной валюты.
