Fitch Ratings опубликовало приоритетный необеспеченный рейтинг в иностранной валюте «BBB-» облигаций НК КазМунайГаз («НК КМГ», «BBB-"/прогноз «Стабильный»): на сумму 500 млн долларов с погашением в 2022 году, на сумму 1 млрд долларов с погашением в 2027 году и на сумму 1,25 млрд долларов с погашением в 2047 году. Облигации выпущены в рамках среднесрочной программы НК КМГ объемом 10,5 млрд долларов с рейтингом «BBB-» от Fitch. Об этом сообщает центр деловой информации Kapital.kz.
«Рейтинг облигаций находится на одном уровне с рейтингом дефолта эмитента НК КМГ «BBB-», поскольку облигации представляют собой безусловные, несубординированные и необеспеченные обязательства компании. Мы рейтингуем НК КМГ на один уровень ниже суверенного рейтинга Казахстана («BBB"/прогноз «Стабильный»), что отражает сильные стратегические и операционные связи компании с государством, а также отсутствие прямой государственной гарантии по существенной части долга НК КМГ. Поддержка, учитываемая в рейтинге, включает ожидания, что помимо средств, предоставленных для программы сокращения долга компании в 2015 году, государство в среднесрочной перспективе будет управлять компанией с поддержанием финансового профиля, который позволяет некоторую самостоятельную устойчивость к шокам по цене на нефть», — говорится в сообщении.
Также аналитики отмечают, что показатели НК КМГ улучшились в 2016 году. «Частично ввиду снижения курса тенге и оптимизации расходов, несмотря на более слабые средние цены на нефть. Рассчитанная Fitch EBITDA компании повысилась до 594 млрд тенге по сравнению с 197 млрд. тенге в 2015 году. Свободный денежный поток оставался ниже нуля в 2016 году, хотя и улучшился до отрицательных 178 млрд тенге по сравнению с отрицательным 261 млрд тенге в 2015 году. Согласно расчетам Fitch, скорректированный валовый леверидж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) у НК КМГ составлял 7,3x на конец 2016 года, что выше среднесрочного негативного рейтингового ориентира агентства, но ниже наших предыдущих прогнозов», — подчеркивают в рейтинговом агентстве.
Более слабый тенге позитивно влияет на добывающий сегмент
АО «Разведка Добыча «КазМунайГаз» («РД КМГ»), ключевая дочерняя структура НК КМГ по разведке и добыче, имела более хорошие показатели в 2016 году ввиду более слабого тенге, поскольку большинство ее расходов номинированы в тенге. Ее FFO улучшился до 178 млрд. тенге по сравнению с отрицательными 5 млрд. тенге в 2015 г. при средней себестоимости добычи в 9,3 долл. на барр., что представляет собой снижение на 30% относительно предыдущего года, и средней цене нетбэк в 21,3 долл./барр.
Улучшение в сегментах транспортировки, переработки и сбыта
Долларовые финансовые показатели НК КМГ в сегментах транспортировки, переработки и сбыта, включая международные операции, также улучшились в 2016 г. В своем рейтинговом сценарии мы продолжаем консолидировать активы группы в сегменте переработки (KMG International NV («KMGI», «B+"/Rating Watch «Негативный») и казахстанские НПЗ), несмотря на объявленные планы продажи этих и других активов, так как полагаем, что продажа этих активов может занять больше времени.
Дивиденды от СП ниже исторических уровней
В 2016 г. валовый размер дивидендов, полученных НК КМГ от СП и ассоциированных компаний, составил 119 млрд. тенге, понизившись на 31% к предыдущему году. Возглавляемая Chevron Corp. компания Тенгизшевройл, в которой НК КМГ имеет долю в 20%, не выплачивала ей дивидендов в 2016 г. после выплаты 89 млрд. тенге в 2015 г. вслед за объявленным расширением добывающих мощностей на сумму 37 млрд долл. В 2013—2015 гг. дивиденды для НК КМГ в форме денежных средств от Тенгизшевройла достигали почти 3,1 млрд долл. и были важным источником денежных средств для НК КМГ.
На 1 ноября 2016 г. Кашаган начал коммерческую добычу нефти и произвел 1 млн. тонн нефти к концу 2016 г. Мы прогнозируем отсутствие дивидендов от Кашагана в течение рейтингового периода, поскольку KMG Kashagan B.V., 50-процентная ассоциированная компания НК КМГ, которая владеет долей в проекте в размере 16,89%, продолжит выплачивать свой существующий долг в размере 1,6 млрд долл., относящийся к приобретению Кашагана.
Значительные капвложения в модернизацию НПЗ
Группа продолжает модернизацию своих НПЗ в Атырау, Шымкенте (СП) и Павлодаре для обеспечения соблюдения стандартов по выбросам Евро-4 и Евро-5 к концу 2017 г. По оценкам НК КМГ, суммарные капиталовложения компании в переработку в Казахстане составят 253 млрд. тенге в 2017 г., помимо 498 млрд. тенге, израсходованных в 2014—2016 гг., и резко снизятся до всего лишь 10 млрд. тенге начиная с 2018 г.
Также аналитики подчеркивают, что рейтинг НК КМГ на один уровень ниже суверенного рейтинга ввиду сильных стратегических и операционных связей, с одной стороны, и слабых юридических связей (например, отсутствие государственные гарантий по долгу компании), с другой стороны.
Ключевые допущения Fitch, использованные в рейтинговом сценарии агентства для эмитентов, включают:
— Цена на нефть Brent: 52,5 долларов за баррель в 2017 году, 55 долларов за баррель в 2018 году, 60 долларов за баррель в 2019 году, а затем 65 долларов за баррель.
— Средний обменный курс тенге к доллару: 324 в 2017 году, а затем 310.
— Стагнирующая добыча нефти и газа и отсутствие дивидендов по Кашаганскому проекту в 2017—2020 годах.
— Отсутствие существенных продаж активов в 2017—2020 годах.
Позитивные рейтинговые факторы, которые могут в отдельности или вместе привести к позитивному рейтинговому действию, включают:
— Повышение суверенного рейтинга.
Негативные рейтинговые факторы, которые могут в отдельности или вместе привести к негативному рейтинговому действию, включают:
— Понижение суверенного рейтинга.
— Отсутствие улучшения показателей кредитоспособности на самостоятельной основе до уровней, сопоставимых с нефтегазовыми компаниями с рейтингом в середине категории «В», например, скорректированный валовый леверидж по FFO около 5x в среднесрочной перспективе.
— Свидетельства ослабления господдержки, например, непредоставление государством своевременной существенной финансовой поддержки компании.
Ликвидность
На конец 2016 года краткосрочный долг у группы на сумму 616 млрд. тенге, включая краткосрочную часть предоплаты за поставки нефти, полностью покрывался денежными средствами на сумму 903 млрд. тенге и краткосрочными инвестициями на сумму 1 183 млрд. тенге, включая денежные средства, относимые на прекращенную деятельность. Согласно информации от НК КМГ, на 31 декабря 2016 г. компания имела неиспользованные кредитные линии в размере около 1,6 млрд долл., что поддерживает ее краткосрочную ликвидность. Недавно выпущенные еврооблигации на общую сумму 2,75 млрд долл. могут быть использованы на общекорпоративные цели, и мы ожидаем, что НК КМГ направит эти поступления главным образом на рефинансирование существующего долга. На конец 2016 года около 93% заимствований группы были номинированы в долларах США.
