Когда в конце августа президент Европейского центрального банка (ЕЦБ) Марио Драги выступил со своим докладом на ежегодном экономическом симпозиуме в американском местечке Джексон Хоул, стало ясно, что странам еврозоны придется пройти через радикальную операцию по спасению их экономики.
Манифест для Старого Света
Свое выступление в США г-н Драги посвятил теме безработицы в еврозоне – Unemploymentintheeuroarea. Для представителя континентальной банковской школы, к которой относится и Италия (выходцем из этой страны является г-н Драги), обсуждение вопросов безработицы в рамках мандата ЕЦБ является довольно необычным в отличие от руководителей центральных банков англо-саксонского мира, в первую очередь Федеральной резервной системы США и Банка Англии. Напомним, что и Нацбанк Казахстана, как не раз поясняли его председатели, руководствуется классическим мандатом континентального направления, следуя главным образом курсу немецкого Бундесбанка и ориентируясь на уровень инфляции.
Г-н Драги в Джексон Хоул дал ясно понять, что ЕЦБ готовится сменить свой
курс и главной целью ставит перед собой таргетирование уровня безработицы. С
его слов, «безработица находится в сердце макродинамики, определяющей инфляцию
в кратко- и среднесрочной перспективе, что означает ее влияние и на центральные
банки». Таким образом, даже если уровень инфляции остается довольно стабильным,
то, следуя этой логике, центральный банк все равно должен отвечать на ухудшение
ситуации с безработицей. Конечно, это не просто сделать в монетарном союзе,
членами которого являются 18 стран. Но и не делать этого нельзя, поскольку в
США в последнее время безработица значительно снизилась, тогда как в еврозоне
она растет.
Глава ЕЦБ также отметил, что в 2008-2010 годах динамика безработицы в США и еврозоне развивалась в схожем направлении, однако с 2011 года началось их значительное расхождение. Причиной тому стали кризис суверенного долга в еврозоне и рецессия на протяжении 6 кварталов, что нанесло удар по всем национальным экономикам этого региона и нарушило трансмиссию монетарной политики в нем. По мнению г-на Драги, восстановление экономики еврозоны остается слабым, что негативно влияет на бизнес-инвестиции и замедляет темпы создания новых рабочих мест. В итоге, по его данным, к концу прошлого года уровень долгосрочной безработицы (год и более) перевалил в еврозоне за 6%, что вдвое превышает докризисный уровень. При этом в наибольшей степени пострадали малоквалифицированные работники. К тому же при среднем уровне безработицы в 11,5% в еврозоне наблюдается значительный разброс этого показателя – в Испании и Греции она зашкалила за 25% против 5% в Германии.
Летняя проба пера
Для ответа на этот вызов глава ЕЦБ предложил использовать несколько ключевых инструментов экономической политики, прежде всего увеличение совокупного спроса и быстрые структурные реформы на национальном уровне. В первом из них, по его мнению, ключевую роль играет монетарная политика, проводимая ЕЦБ, тогда как за использование второго отвечают национальные правительства. Естественно, что эти инструменты должны применяться на фоне оздоровления бюджетов стран еврозоны.
План г-на Драги по спасению европейской аналитики сразу же окрестили «драгиномикой» по аналогии с политикой «абэномики», которую проводит в Японии тамошний премьер-министр Синдзо Абэ. Последний поставил перед своим кабинетом и центральным банком страны (Банком Японии) задачу по выводу экономики этой страны из «потерянного» 20-летия, в течение которого там свирепствовала дефляция, перекрывшая дорогу экономическому росту и снизившая конкурентоспособность ведущих компаний. «Абэномика» опирается на три составляющие («стрелы») – масштабное количественное и качественное смягчение путем накачки дешевых денег в экономику (этим занимается Банк Японии), краткосрочное финансовое стимулирование для оздоровления бюджета и структурные реформы. Правда, «драгиномика» предусматривает снижение негативного влияния жестких фискальных мер (austeritypolicy) на экономический рост.
К моменту выступления в Джексон Хоул автор «драгиномики» уже апробировал на практике некоторые свои идеи. Так, на заседании ЕЦБ 5 июня не только были понижены все ключевые ставки, но и впервые ставки по депозитам в этом финансовом институте перешли в отрицательную зону, составив минус 0,1%. Было объявлено и о новой фазе программы LTRO (Long-TermRefinancingOperation, операции долгосрочного рефинансирования) в виде кредитной линии для коммерческих банков на 400 млрд евро. Ее цель – стимулирование тех участников рынка, которые показывают увеличение объема выданных кредитов частному сектору. Взамен такие банки получают льготные целевые займы от ЕЦБ по фиксированной ставке сроком на 3-5 лет. А на пресс-конференции г-н Драги еще и сообщил, что в ЕЦБ изучают возможность запуска программы «количественного смягчения» через выкуп ABS (Asset-backedsecurity, ценные бумаги, обеспеченные активами).
В результате 5 июня курс евро к доллару упал до самого низкого уровня за последние 4 месяца, что, несомненно, пошло на пользу в первую очередь Германии – главному экспортеру еврозоны. Заодно пошли вверх фондовые индексы Старого Света, чего, собственно, и добивался ЕЦБ. Взбодрились и участники рынка вместе с аналитиками, ранее скептично относившиеся к обещаниям ЕЦБ по стимулированию экономики еврозоны. Их можно понять – ведь действия ЕЦБ после того, как итальянец сменил 1 ноября 2011 года в кресле главы этого финансового института своего предшественника француза Жана-Клода Трише, не давали твердую почву для прогнозов о радикальном изменении его монетарного курса.
«Драгиномика» в действии
Спустя две недели после возвращения с симпозиума в Джексон Хоул (там, кстати, побывал и глава нашего Нацбанка Кайрат Келимбетов) Марио Драги приступил к решительным действиям по дальнейшему воплощению в жизнь своего плана. К этому моменту для стран еврозоны вполне конкретно обозначился еще один значительный риск – ответные экономические санкции России и вполне реальное отделение Шотландии от Великобритании (референдум по этому вопросу проходит как раз в день выхода этого номера «Капитал.kz»).
4 сентября ЕЦБ вопреки ожиданиям большинства аналитиков продолжил агрессивное снижение ключевых ставок. По депозитам ставка опустилась с минус 0,1% до минус 0,2%, а базовый процент, под который занимают деньги у ЕЦБ коммерческие банки, снизился с 0,15% до 0,05%. Одновременно «Супер Марио» объявил о запуске программы «количественного смягчения» ЕЦБ. В ее рамках регулятор приступил к выкупу ценных бумаг, обеспеченных, к примеру, займами населения, автокредитами, ипотечными займами и другими активами. Детальные ее параметры не оглашались, однако, по неофициальным данным, объем выкупа ABS может составить 500 млрд евро. Начала действовать и целевая программа LTRO общим объемом в 850 млрд евро со сроком погашения кредитов, получаемых коммерческими банками, в сентябре 2018 года.
До прямого выкупа гособлигаций, как у ФРС США, дело не дошло, но и без этого действия ЕЦБ аналитики окрестили «количественным смягчением с турбонаддувом». Кстати, по их прогнозам, к прямым масштабным покупкам суверенных облигаций стран – членов еврозоны ЕЦБ может приступить уже в начале следующего года.
То, что курс евро впервые с июля 2013 года упал в этот день ниже $1,3, наверняка обрадовало и ЕЦБ, и суверенные правительства еврозоны. Примечательно, что заметно подешевела единая европейская валюта и в России, где ее официальный курс, установленный Центробанком, снизился на 59,80 копеек – до 47,78 рублей. Более того, согласно прогнозам некоторых аналитиков, евро будет дешеветь и далее, причем к концу 2017 года может опуститься до уровня в 1 доллар. Такой прогноз радует не только европейских экспортеров, но и туристов из других регионов мира, включая Казахстан, для которых пребывание в еврозоне заметно подешевеет.
Если судить по соотношению единой европейской и американской валют, то пока «драгиномика» оправдывает себя. Доллар поднялся до многомесячных максимумов против евро на фоне ожиданий сворачивания программы «количественного смягчения» ФРС США при наращивании денежного стимулирования в еврозоне и Японии. Макроэкономическая статистика также в пользу доллара, ибо в Штатах продолжается улучшение ситуации на рынке труда, растет уверенность потребителей, да и ВВП в годовом исчислении вырос более чем на 4% по итогам второго квартала. Свою программу ФРС США намеревается свернуть в октябре, а в следующем году может приступить и к повышению процентных ставок. В таких условиях деньги со всего мира неизбежно потекут в долларовые инструменты, способствуя укреплению «зеленого».
Но ослабление евро к доллару – это все же не главная цель «драгиномики», а скорее один из ее инструментов в рамках денежно-кредитной политики ЕЦБ. А для стран еврозоны главное сейчас – не допустить дефляции и добиться устойчивого восстановления ее экономики наряду с ростом производственной и инвестиционной активности. Конечно, одних усилий ЕЦБ будет недостаточно для решения такой задачи. Поэтому министры финансов ЕС на днях выдали мандат Европейской комиссии и Европейскому инвестиционному банку для подготовки списка проектов, способных оживить экономический рост в Старом Свете, и поручили определить источники финансирования для них. Масштабы финансирования этой программы могут быть весьма значительными и варьируют в различных предложениях от 300 млрд до 700 млрд евро.
В надежде на лучшее
В Казахстане, естественно, внимательно следят за действиями ЕЦБ, поскольку на страны Европейского союза приходится более половины внешнеторгового оборота нашей страны и порядка 49% прямых иностранных инвестиций, привлеченных в ее экономику за годы независимости. Однако Нацбанк во избежание потерь за прошлый год значительно сократил свои финансовые активы в евро, имевшиеся в наличии для продажи. Если на конец 2012 года таких активов по балансовой стоимости было на 644,6 млрд тенге, судя по консолидированной финансовой отчетности Нацбанка, то к концу прошлого года – 337,7 млрд тенге при том, что средняя эффективная ставка вознаграждения по ним поднялась с 0,96% до 2,19%. Зато в долларах США объем таких активов увеличился с 787,7 млрд тенге до 844,9 млрд тенге.
Показательно, что значительно уменьшились и вложения Нацбанка в государственные облигации ведущих стран еврозоны. Объем бондов правительства Франции в портфеле Нацбанка за прошлый год сократился с 233,0 млрд тенге до 117,3 млрд тенге, Германии – с 230,8 млрд тенге до 82,3 млрд тенге, Нидерландов – с 59,3 млрд тенге до 32,0 млрд тенге.
Зато обороты по наличному евро остаются вполне стабильными в отличие от динамики по доллару и российскому рублю. Объяснить такую картину можно в первую очередь тем, что интерес клиентов обменных пунктов к приобретению евро в качестве валюты для сбережений не столь высок. Так, в июле текущего года, по данным Нацбанка, в целом по стране обменниками было приобретено единой европейской валюты на 57 млн евро, а продано населению – 166 млн евро, тогда как за тот же месяц прошлого года было 50 млн евро и 150 млн евро соответственно. Для сравнения: по наличным долларам год назад эти показатели составили $699 млн и $2 млрд 522 млн, а в июле текущего года – $734 млн и $1 млрд 815 млн. Российской валюты в июле прошлого года обменники продали на 2 млрд 991 млн рублей, купили – 6 млрд 105 млн рублей, в нынешнем году за тот же месяц –3 млрд 23 млн рублей и 7 млрд 562 млн рублей соответственно.
Какой бы ни была дальнейшая судьба еврозоны, в любом случае европейская модель создания валютного союза и единой валюты пока остается безальтернативной для создаваемого сейчас Евразийского экономического союза с участием Казахстана, России и Беларуси. По мнению известного экономиста Берлина Иришева, проживающего сейчас во Франции и выпустившего в этом году книгу «Кризис евро и глобальные риски», «евро был создан в 1999 году в отсутствие условий, которые гарантировали его успех». Тем не менее дебютант быстро вышел на ведущие позиции в мире, став вторым по значимости после доллара в качестве резервной валюты. Г-н Иришев также утверждает, что как такового «кризиса евро» не существует, ибо в налично-денежном обороте эта валюта лидирует в мировом денежном хозяйстве.
