Исламские ЦБ: есть желание – нужны возможности

26.09.2012 • 21:14 1390

Исламские ЦБ: есть желание – нужны возможности

Ровно месяц прошел с тех пор, как обещанные руководством БРК исламские бумаги сукук «аль-Мурабаха» прошли листинг на Казахстанской фондовой бирже (KASE). С 27 августа ведутся открытые торги, правда, на сегодняшний день сделок с ними пока заключено не было. По мнению вице-президента KASE Андрея Цалюка, он не ожидает от «аль-Мурабаха» какой-либо ликвидности на бирже, так как изначально исламские бумаги – это инструмент привлечения денег, а не активной торговли на вторичном биржевом рынке. И этим они полезны реальному сектору экономики.

Размещение состоялось в соответствии с текущим законодательством, согласно которому 20% от всего объема зарубежного размещения ценных бумаг резидента страны должно пройти на казахстанском рынке. Первичное размещение данных ценных бумаг, методом прямой подписки, успешно состоялось без регистрации на KASE. Именно у ценных бумаг этого типа, во избежание нарушения морально-этических норм регулятивного характера, есть ограничения на вторичном рынке. Поэтому наибольший интерес для инвесторов будет иметь дальнейшее развитие рынка в рамках первичных размещений корпоративных бумаг и выпуска партнерских сертификатов сукук и их tradeability на вторичном рынке.

Напомним,. 2 февраля текущего года глава Банка развития Казахстана Нурлан Кусаинов сообщил, что банк планирует выпустить исламские облигации. Цель – диверсификация портфеля заимствования и внедрения новых инструментов финансирования. В итоге дебютную эмиссию сертификатов сукук Банк развития Казахстана выпустил в июле текущего года. Кстати, именно так стоит называть эти квазидолговые ценные бумаги в силу их особенностей – наличия доли имущества в соответствии с номиналом самого паевого сертификата, вместе с тем, представляющего долговой инструмент среднесрочного характера с ценой, исходящей из реальной доходности проекта.

«Для полного понимания стоит пояснять некоторые моменты, касающиеся ликвидности сукук и их отношения к вторичному рынку. С одной стороны – это сертификаты, базирующиеся на партнерских или долевых отношениях (мудараба, мушарака и вакала (агентство), и они могут продаваться повторно (до срока погашения), – говорит председатель Ассоциации развития исламских финансов Казахстана Ерлан Байдаулет. – С другой стороны, те сертификаты, которые фактически размещены на основании торговых инструментов (мурабаха, салам, иджара, истисна) и представляют собой возврат долга, в силу морально-этического запрета на рибу (ссудный процент) и продажу денег за деньги, в том числе денежного долгового обязательства за деньги, имеют очень жесткие ограничения по вторичному обороту на фондовой бирже. Как известно, элемент спекулятивности тоже относится к категории запретов в исламских финансах».

Таким образом, инвесторы на развивающемся исламском рынке долгового капитала выступают не в качестве обезличенных продавцов-покупателей в стремлении получения краткосрочной прибыли, как происходит на традиционных фондовых биржах, а представляют собой реальных партнеров, заинтересованных в получении своих дивидендов из получаемой прибыли по проекту. То есть вопрос краткосрочной ликвидности исламских финансовых институтов остается открытым. Поэтому, учитывая менталитет большинства брокеров и представленных ими инвесторов, дальнейшее развитие вторичного исламского фондового рынка в стране, где в настоящее время очень низок уровень общей информированности о природе исламских (этических) финансов, в кратко- и среднесрочной перспективе, по мнению экспертов, стоит под большим сомнением.

«При этом стоит отметить появившуюся тенденцию к реальному деловому партнерству и разделению рисков и прибыли в местном бизнес-сообществе и в настроениях населения, что, надеюсь, может ретранслироваться в успешные размещения (фактически Initial private offerings (IPO) на первичном рынке исламских ценных бумаг, – говорит Ерлан Байдаулет. – В целях поддержки местной реальной экономики весьма полезно было бы рассматривать выпуск сукук именно в тенге. В связи с этим хотел бы поддержать инициативу ИМРА (Исламского международного рейтингового агентства) и ИБР по пилотному выпуску сукук в местных валютах в 8 наиболее развитых странах ОИС, в том числе и в Казахстане».

Законы на ощупь

Отметим, что несколько лет назад Казахстан предпринимал попытки внедрения исламских финансовых продуктов на территории страны. 12 февраля 2009 года был принят закон «О внесении изменений и дополнений в некоторые законодательные акты РК по вопросам организации и деятельности исламских банков и организации исламского финансирования», который дал возможность развиваться исламским банкам, а также стал платформой для возможности выпуска исламских облигаций. Однако данный закон не предполагал возможности суверенного выпуска исламских облигаций. Поэтому 22 июля 2011 года был принят дополнительный закон «О внесении изменений и дополнений в некоторые законодательные акты РК по вопросам организации исламского финансирования», который позволяет суверенным и квазисуверенным органам и организациям осуществлять выпуск эмиссионных ценных бумаг не только в виде государственных казначейских обязательств, но и в виде государственных исламских ценных бумаг.

Реализация положений обоих законов предполагает обеспечение необходимой нормативной правовой базы для выпуска Казахстаном исламских ценных бумаг в целях привлечения средств исламских инвесторов, а также для установления ценового ориентира для корпоративного сектора страны и будет способствовать дальнейшему развитию исламских финансовых инструментов. Основными вводимыми понятиями являются: арендные сертификаты и исламская специальная финансовая компания. При этом есть различия между суверенным выпуском и корпоративными выпусками.

«Принятые законы вызывают ряд вопросов и сомнений в комплексной подготовке нормативной правовой базы для выпуска исламских облигаций, – говорит генеральный директор UFS Investment Company (Россия) Елена Железнова. – Например, закон от 12 февраля 2009 года предусматривает изменения в Налоговом кодексе страны. Однако в изменениях не прослеживаются такие важные для структурирования выпуска облигаций налоговые исключения и преференции, как отмена НДС при продаже и обратном выкупе актива, отмена НДС на сумму арендных платежей и другие вполне необходимые налоговые исключения, как это было сделано, к примеру, в Турции или Англии».

Не совсем понятна российскому эксперту, как выпущенная в соответствии с казахстанским законодательством ценная бумага попадет в руки международных инвесторов. К примеру, в России только недавно начала реализовываться программа по доступу ОФЗ на международный расчетный центр Clear Stream. Даже если обеспечить международным инвесторам полный доступ к бумагам, могут возникнуть вопросы касательно применимого права, так как на данный момент выглядит так, будто сделка будет полностью структурирована в соответствии с казахстанским законодательством. Это может отпугивать инвесторов, привыкших видеть английское право в основной транзакционной документации, особенно при инвестировании в развивающиеся рынки.

«С моей точки зрения, в первую очередь, руководство KASE должно быть реально заинтересовано в формировании нормативно-технической базы на собственной площадке. Мы готовы помочь им в установлении «твиннинговой» схемы взаимодействия с ведущими фондовыми биржами Малайзии, Бахрейна или Дубаи. Им важно профессионально понять всю картину самим, а затем разработать программу информирования местных, особенно институциональных, инвесторов», – говорит председатель Ерлан Байдаулет. По его словам, на сегодня важно определить группу специалистов Нацбанка, KASE, БРК, крупного частного бизнеса и привлеченных зарубежных экспертов для системного решения вопроса по созданию финансово- инвестиционного хаба в региональном масштабе. При этом весьма важно обратить внимание на адаптацию успешного опыта, на разработку процедур управления рисками и предотвращения каких-либо угроз, адекватности пруденциальных нормативов, раскрытия полной информации (обязательной прозрачности) по эмитентам и реализуемым ими проектам, на присвоение не только кредитных, но и фидуциарных рейтингов.

«Хотим отметить ряд характеристик, которые могут в перспективе вызвать большой интерес институциональных инвесторов к данным ЦБ, – говорит руководитель аналитического центра «Asyl Invest» Нурлан Рахимбаев. – В первую очередь, рынок исламских облигаций не настолько ликвидный, чтобы реагировать на иногда высокую волатильность глобальных рынков. На данный момент его размер составляет порядка $500 млн. На этом рынке активен в основном первичный рынок. То есть инвесторы предпочитают покупать облигации при размещении и держат в основном до погашения. Вторичный рынок узок. Рынку исламских облигаций свойственен исторически низкий уровень дефолтов. В значительной степени это связано с тем, что бумаги обеспечены активами и выпускаются под конкретные проекты. Такие свойства рынка привлекательны для отечественных пенсионных фондов, которые главным образом предпочитают вкладывать в качественные активы на долгий срок и избегать турбулентности на рынках, которые иногда приводят к заметной просадке портфелей НПФ».

При этом Ерлан Байдаулет отмечает, что, в силу природы исламских финансов, конкуренции между ними и традиционными долговыми инструментами нет. Это подтверждают более чем 30-летняя история и текущие тенденции рынка.

Мариям Бижикеева

Узнавайте больше об интересных событиях в Казахстане и за рубежом.
Подписывайтесь на нас в Telegram

Заметили опечатку? Выделите ее мышью и нажмите сочетание клавиш Ctrl+Enter.

26.09.2012 • 21:14 1390

Поделиться
Исламские ЦБ: есть желание – нужны возможности
  • Центр деловой информации Kapital.kz — информационное агентство, информирующее о событиях в экономике, бизнесе и финансах в Казахстане и за рубежом. При работе с материалами Центра деловой информации Kapital.kz разрешено использование лишь 30% текста с обязательной гиперссылкой на источник. При использовании полного материала необходимо разрешение редакции. Редакция Kapital.kz не всегда разделяет мнения авторов статей. При нарушении условий размещения материалов редакция делового портала имеет право на решение спорных моментов в законодательном порядке.

  • Яндекс.Метрика
    Система Orphus