В преддверии своего дебютного размещения на долговом рынке, АО «КазТрансГаз Аймақ» (КТГА), получило рейтинговую оценку от международного агентства Fitch на уровне «BB+». Это свидетельствует о высокой кредитоспособности эмитента в долгосрочной перспективе, отмечают эксперты Асыл - Инвест.
Сегодня на казахстанском фондовом рынке достаточно ограниченное число компаний с высокой рейтинговой оценкой, в связи с чем мы полагаем, что планируемые к размещению облигации КТГА с доходностью не менее 7,5% будут интересны широкому кругу инвесторов.
По итогам проведенного анализа текущего финансового состояния КТГА, аналитики пришли к заключению, что КазТрансГаз Аймак в краткосрочной и долгосрочной перспективе будет способна отвечать по своим финансовым обязательствам благодаря таким факторам как доминантное положение на рынке, поддержка государства и акционера, рост доходов, сильный баланс, а также благоприятные перспективы, как самой компании, так и газовой отрасли в целом.
Объемы реализации газа, на долю которой приходится порядка 94% всей выручки, за последние четыре года выросли на 121% или более чем вдвое с 4,3 млрд. м3 в 2009 году до 9,6 млрд. м3 в 2012 году. По итогам прошлого года рост физических объемов продаж природного газа составил 25%.
Сильные операционные результаты КТГА вкупе с ростом цен на природный газ обеспечили соответствующие финансовые результаты. По итогам прошлого года чистая прибыль КТГА выросла на 103% или более чем вдвое с 2,2 до 4,6 млрд. тенге (на 320% или более чем в четыре раза больше прибыли за 2009 год). Среднегодовые темпы роста чистого дохода за четырехлетний период составили впечатляющие 43%. Продажи компании за последние четыре года выросла практически на 150% или в 2,5 раза с 46,2 млрд. тенге в 2009 году до 114,8 млрд. тенге в 2012 году. Среднегодовые темпы роста (CAGR) составили 26%. В прошлом году выручка увеличилась практически на 32 млрд. тенге или на 38%. Соотношение себестоимости к выручке находится на уровне 90%, при этом темпы роста показателей находятся практически на одном уровне. Рост операционной прибыли (EBIT) за четырехлетний период оказался на уровне 91%, а в 2012 году составил 148%, увеличившись до 6,3 млрд. тенге. Эффективная ставка подоходного налога снизилась до 25% против 32% в 2009 году.
Рост показателей рентабельности сдерживается тарифным регулированием АРЕМ РК. В прошлом году наметилось некоторое улучшение, которое в ближайшей перспективе вероятно продолжится на фоне проводимой программы модернизации, применения предельных уровней тарифов, оптимизации затрат и процесса управления активами. По итогам 2012 года валовая маржа составила 8%, а чистая рентабельность – 4%.
Коэффициенты возврата на активы и капитал находятся на уровне 6% и 12% соответственно и в целом соответствуют отрасли и текущей фазе роста КТГА.
Чистый операционный денежный поток в прошлом году оказался отрицательным вследствие возврата полученных в 2009 году авансов на сумму 28 млрд. тенге. Данная операция, на наш взгляд, носит разовый характер. На протяжении 2009-2011гг. чистый операционный денежный поток оставался положительным и превышал 1,7 млрд. тенге, но не покрывал нарастающие CAPEX, которые финансируются за счет собственных средств, заемного капитала и вливаний со стороны акционера. Свободный денежный поток в прошлом году составил более 1,8 млрд. тенге.
У компании достаточно сильный баланс. Активы по итогам 2012 года выросли до 102 млрд. тенге, что на 51% больше чем годом ранее и на 79% больше чем в 2009 году. Объем высоколиквидных активов (денежные средства и депозиты) составляет 5,7 млрд. тенге, однако в последние три года снижается вследствие возврата ранее полученных авансов, капитальных затрат, выплат дивидендов акционеру и процентными выплатами по займам.
Долговая нагрузка в целом несущественная, при этом материнская КТГ выступает гарантом по займам компании. Финансовый долг КТГА составляет порядка 10 млрд. тенге или менее 20% собственного капитала, а чистый долг к операционной прибыли - 60%, при этом коэффициент покрытия процентов (соотношение EBIT к ежегодным процентным расходам) увеличился до 10. В Асыл Инвест полагают, что привлечение на рынке порядка 15 млрд. тенге не приведет к существенному увеличению левериджа. Показатели ликвидности удовлетворительные: коэффициенты быстрой и текущей ликвидности - 0,66 и 0,94 соответственно.
На текущий момент доказанные запасы природного газа составляют порядка 4 трлн. м3, потенциальные - около 6-8 трлн. м3. Обеспеченность страны в природном газе составляет менее 90%, тогда как его доля в топливно-энергетическом балансе - менее 40%.
В рамках государственной стратегии реализуются проекты по созданию новых, расширению и модернизации существующих сетей, а также по переводу промышленных предприятий на газ. Основными целями инвестиционных программ КТГА является увеличение пропускной способности газопроводов, повышение надежности систем. За последние четыре года объем капитальных вложений увеличился в семь раз, составив по итогам 2012 года 11,6 млрд. тенге. Общий объем программы модернизации составляет 200 млрд. тенге, из которых 68 млрд. тенге приходятся на 2013-2017 годы
