Международные резервы Казахстана выросли за счет золота и инвестдохода

Автор: эксперт Аналитического центра Halyk Finance Курманбеков Асан

Консолидированные международные резервы Казахстана (валовые международные резервы Национального банка и активы Национального фонда) заметно выросли, в особенности с прошлого года, и в феврале текущего года приблизились к отметке в 140 млрд долларов. Опережающий рост валютных резервов Национального банка подкрепляется ралли на рынке золота и его покупками в состав активов, что делает резервы более зависимыми от одного инструмента. Росту валютных активов Национального фонда (НФ) в прошлом году способствовал высокий уровень инвестиционного дохода, при этом изъятия из НФ значительно превышали поступления в целом по году. В 2026 году изъятия из НФ были значительно сокращены, и за последние несколько лет впервые поступления в НФ стали превышать изъятия, что способствует росту активов НФ, но размер его активов все еще не достиг уровня прежних максимумов.

Причины высокого инвестиционного дохода НФ в прошлом году станут известны позже, когда будет опубликован отчет НФ за 2025 год. Однако в этом году мы ожидаем, что инвестиционный доход НФ будет существенно ниже, чем в прошлом году, в связи с высокой волатильностью рынков из-за войны в Иране. Также сохранение текущего снижения цен на золото может негативно повлиять на размер валютных резервов Национального банка (НБК).

Международные резервы Казахстана (валовые международные резервы НБК и активы НФ) в феврале выросли на 1,9% м/м, а с начала года – на 7,4%, до почти 140 млрд долларов, при этом рост активов происходит фактически безостановочно с 2022 года. В первую очередь выделяется неуклонный рост резервов НБК, тогда как валютные активы НФ стали заметно прибавлять лишь с начала прошлого года. Так, с декабря 2024 года активы НФ увеличились с 58,8 млрд до 65,5 млрд долларов, при этом основной рост пришелся на вторую половину прошлого года, когда в совокупности прирост его средств составил 5 млрд долларов.

Рис. 1. Резервы НБК и активы НФ, $ млрд

Источник: НБК

Надо заметить, что в динамике активов НФ со второй половины 2025 года наметился определенный перелом тенденции – поступления налогов и других средств начали превышать изъятия в виде трансфертов. Кроме того, существенную роль сыграли и инвестиционные доходы, которые в прошлом году сложились на рекордном уровне 6,4 трлн против 2 трлн тенге в среднем в год с 2015 года. В текущем году за два первых месяца поступления в Нацфонд превысили 700 млрд тенге при трансферте в бюджет чуть более 460 млрд тенге. Валютные активы Нацфонда в январе-феврале 2026 года прибавляли более 1% в месяц и увеличились на 2,5% с начала года или на 1,6 млрд долларов.

Как отмечалось выше, международные резервы НБК значительно выросли, при этом структура резервов также претерпела существенные изменения под влиянием как роста стоимости золота на мировых рынках, так и наращивания объема его покупок. Если в конце 2024 года доля золота составляла 52% (23,8 млрд долларов), то в конце 2025 года данный показатель увеличился до 72% (47,2 млрд долларов). В текущем году расширение золота в резервах продолжилось, а его доля приблизилась к 80% в резервах (57,8 млрд долларов). По данным World Gold Council, Казахстан в прошлом году занял второе место среди центробанков по объемам покупок золота с 57 тоннами после Польши, ЦБ которой приобрел на рынке более 100 тонн.

В свою очередь активы в свободно конвертируемой валюте (СКВ), наоборот, снижались и в феврале текущего года опустились до отметки в 15,6 млрд с 22 млрд долларов в конце 2024 года. Преобладающим фактором в таких структурных переменах, безусловно, стало повышение стоимости золота в рассматриваемом периоде на 90% до свыше 5 тыс. долларов за унцию, тогда как физические объемы золота выросли примерно на 30%. Тем самым очевидно, что денежный регулятор целенаправленно наращивал резервы, в том числе за счет конверсии фиатных валют в физические слитки золота. Также стоит отметить, что в составе активов Нацфонда доля золота к концу 2025 года возросла до почти 7%, составив 4,2 млрд долларов.

В целом, хотя международные резервы НБК покрывают более чем комфортный уровень импорта товаров и услуг примерно в 10 месяцев (7,5 месяцев в 2024 году), непосредственно резервы в СКВ достаточны для покрытия менее 3 месяцев импорта, что может сыграть против устойчивости курса нацвалюты в случае реализации непредвиденных рисков в сочетании с откатом котировок золота.

Рис. 2. Структура резервов и стоимость золота

Источник: НБК

Таким образом, международные резервы НБК в феврале продемонстрировали тенденцию к дальнейшему росту, хотя их структура становится менее ликвидной из-за доминирования золота. Активы НФ также находятся на подъеме, но их динамика целиком зависит от степени приверженности госорганов сдержанной фискальной политике при соблюдении бюджетных правил, что может поддержать их увеличение в перспективе. Несмотря на увеличение валютных активов Нацфонда в последние годы, их размер пока заметно отстает от максимума более чем десятилетней давности в 77 млрд долларов (август 2014 года).