Фото: Валерия Змейкова
Автор: заместитель казначея Азиатского банка развития Джонатан Гросвенор
Казахстан становится лидером среди развивающихся стран мира в использовании финансирования в национальной валюте.
С июня 2014 года по январь 2016 года цена на нефть марки Brent упала со 115 долларов до менее чем 28 долларов за баррель. Хоть это, возможно, и стало отрадным для стран-импортеров нефти, но вызвало трудное финансовое положение в странах-производителях нефти и газа. Казахстан является крупнейшим производителем нефти с наибольшими доказанными запасами в Прикаспийском регионе и экспортирует почти 75% своей продукции, что генерирует поток поступлений в иностранной валюте.
Поскольку национальная валюта Казахстана тенге в значительной мере связана с ценами на нефть, за тот же период она обесценилась более чем вдвое по отношению к доллару, тем самым нанеся повторный удар на задолженность в иностранной валюте по всей экономике. Каждый взятый взаймы доллар стал внезапно стоить вдвое дороже. Это неизбежно привело к классическому банковскому кризису развивающихся стран.
Со временем цена на нефть медленно восстанавливалась, но тенге оставался слабым и на сегодняшний день торгуется в районе 430 тенге за доллар, несмотря на почти двузначные процентные ставки (текущая базовая ставка Национального банка составляет 9,75%). Правительство разработало план защиты от будущих валютных потрясений.
В рамках проведения контрциклической политики фискальной экспансии Национальный банк Казахстана предложил финансовым институтам развития, включая АБР, специальный механизм в местной валюте. Цель заключалась в том, чтобы побудить эти учреждения предоставлять больше займов в тенге, тем самым уменьшая валютные риски для внутренних заемщиков. Данный механизм был реализован для поддержки целого ряда проектов государственного и частного секторов, в том числе для малых и средних предприятий, которые, по логике вещей, меньше всего способны понимать валютные риски или управлять ими.
Стремясь оживить местный рынок капитала, Казахстанская фондовая биржа (KASE) разрешила финансовым институтам развития выпускать облигации на внутреннем рынке, используя свои программы глобальных среднесрочных облигаций (GMTN). Несмотря на нестандартность, данная мера стала громоотводом для рынка, поскольку выпущенные таким образом облигации очень просто запланировать, оценить, разместить, документировать и производить по ним расчеты. В одночасье время выхода на рынок сократилось с нескольких недель до нескольких дней.
Хотя местная база инвесторов из частного сектора все еще восстанавливалась после валютного кризиса, Национальный банк мобилизовал ряд суверенных фондов для инвестирования в выпуск облигаций финансовыми институтами развития в местной валюте с доходностью, равной суверенной кривой. Это обеспечило институты надежной финансовой платформой, гарантируя при этом, что конечные заемщики будут иметь конкурентоспособную стоимость денежных средств.
Со временем инвестиции частного сектора восстановились, что позволило финансовым институтам развития в меньшей степени полагаться на государственные фонды, находящиеся под управлением Национального банка. Также стали усиливаться офшорные рынки облигаций, привязанные к тенге, хотя зачастую выпуск таких облигаций связан со свопами и не способствует национальному развитию. Казахстан стал одним из наиболее активных рынков финансирования в национальной валюте в мире, решая при этом вопросы устойчивого развития путем выпуска инновационных зеленых и гендерных облигаций.
Выделение крупных долгосрочных займов на цели бюджетной поддержки в местной валюте в качестве альтернативы доллару по-прежнему остается сложной задачей по причинам, связанным с возможностями рынка, однако министерство финансов успешно побудило государственные предприятия заимствовать в тенге для финансирования проектов. Такие займы, как правило, предусматривают периоды строительства, которые требуют взвешенных выплат в течение более длительных сроков и могут быть удовлетворительным образом профинансированы за счет небольших объемов, эквивалентных 30-40 млн долларов на местном рынке облигаций.
Такая политика требует смелости и убежденности, поскольку непосредственным результатом является увеличение стоимости заимствований для государственных предприятий по местным процентным ставкам, которые намного выше по сравнению с долларовыми займами, что вряд ли является панацеей. Однако крайне важно то, что займы в тенге не подвержены валютному риску и поэтому защищены от таких валютных потрясений, которые обрушились на страну пятью годами ранее.
Одним из вопросов, по-прежнему стоящих в списке первоочередных задач Казахстана, является привлечение большего объема иностранных портфельных инвестиций на рынок облигаций. В то время как краткосрочные ноты центрального банка часто востребованы международными инвесторами, в долгосрочные казначейские облигации инвестиции номинальны. Это удивительно, учитывая высокую предлагаемую доходность на внутреннем рынке, особенно в период сокращения доходности на основных рынках. Успех рынков Юго-Восточной Азии, таких как Индонезия, Малайзия и Таиланд, в привлечении международных инвесторов с фиксированным доходом представляет собой готовый план действий.
В рамках рабочей группы «Большой двадцатки» по международной финансовой архитектуре большое внимание уделяется финансированию развивающихся стран в местной валюте. Однако этого недостаточно. В случае с частным сектором положительный отклик, как правило, найти гораздо легче, тогда как с суверенными заемщиками добиться этого намного труднее. Казахстан стал редким примером развивающейся страны, которая не только делает выбор в пользу финансирования в местной валюте, но и вносит значимый вклад в решение этого вопроса.
