Азамат Джолдасбеков: Понятия «фондовый рынок» и «биржевой рынок» меняются
АВТОР
ФОТОГРАФ

Halyk Finance

21.11.2018 • 09:30 2117

Азамат Джолдасбеков: Понятия «фондовый рынок» и «биржевой рынок» меняются

К чему это приведет?

На вопросы «Капитал.kz» ответил один из основоположников и идеологов развития казахстанского фондового рынка Азамат Джолдасбеков.

Логика обстоятельств

— Насколько успешной кажется вам модель развития казахстанской финансовой системы, такой, как она возникла в 90-е годы?

— Как успешную я искренне классифицировать ее не рискну, но рациональной и логичной назову, не стесняясь. Она создавалась и менялась сообразно обстоятельствам, чаще следуя за ними, чем превентивно реагируя. И в этом — основная причина, почему слово «успешная» я предпочту не употреблять.

Тем не менее есть несколько порожденных в 90-е годы решений, которые воплощены на казахстанском фондовом рынке и которые можно уверенно считать удачными: переход на накопительную пенсионную систему, создание централизованной торгово-регистраторско-расчетной инфраструктуры, акцент на долговой и денежный рынки в условиях весьма специфичной приватизации.

Что касается проблем, то по прошествии уже более двух десятков лет видно, какие из них можно было бы избежать, приняв корректирующие меры раньше и жестче. Особенно в части регулирования доступа людей и компаний к чужим деньгам, оценки качества кредитов, инвестиций и капитала, полноты права, а также неотвратимости и равенства правоприменения. Множество присутствующих на рынке проблем — родом из дальних лет. Правда, и осуждать тех, кто мог бы будущие проблемы убить в зародыше, но не сделал это, — в большинстве случаев трудно: у нас в стране никогда не было достаточной свободы для принятия необходимых, но чувствительных для кого-то решений.

Доминирование банков оправданно и логично

— Был ли выбор в пользу доминирования банковского сектора по сравнению с фондированием на рынке ценных бумаг каким-то осознанным решением, либо таким образом складывалась ситуация и альтернативы, по существу, не было?

— И то, и другое. Фондовый рынок поначалу и долго вообще не рассматривался как система концентрации капиталов: не было ни спроса, ни предложения в тех видах, которые пригодны для их удовлетворения через механизмы открытого рынка. Так что банки и изначально, и потом, еще десяток лет, оставались в монопольном положении в качестве концентраторов индивидуальных и корпоративных сбережений. И не надо забывать, что только через банки могла быть запущена остро необходимая для страны платежная система современного вида: быстрая, надежная, безопасная. Фондовые институты для этого малопригодны. Так что доминирование банковского сектора, хоть и постепенно уменьшающееся, — оправданно и логично. Сами банки трансформируются, но их влияние на финансовый рынок в частности и на экономику в целом долго будет оставаться превалирующим.

Архитектура Нацбанка

— Какие факторы и решения наиболее благотворно повлияли на развитие фондового рынка, и что ретроспективно кажется наибольшим препятствием?

— Позитивные факторы я в основном фактически уже назвал при ответе на предыдущие вопросы. Перечислю и расширю, добавив аргументации.

Общий дизайн финансовой системы, спроектированный командой Даулета Хамитовича Сембаева, и в целом подход Национального банка Казахстана к развитию и регулированию финансовой системы. Патриарх уже давно отошел от дел, но его принципы, прежние решения и дела по-прежнему определяют парадигмы в финансовом мире страны.

Внедрение международных стандартов бухгалтерского учета и отчетности, внедрение обязательного аудита финансовой отчетности. В данном факторе также велика роль центрального банка. Фактически достаточно долгое время он был пионером в сфере реформирования учета и отчетности.

Запуск передовой платежной системы, без которой невозможна организация бесперебойных и своевременных расчетов по сделкам. Данный фактор — монопольная заслуга специалистов Национального банка.

Переход на накопительную пенсионную систему и формирование, тем самым, класса полноценных институциональных инвесторов, способных демонстрировать заслуживающий внимания спрос на инструменты. Этот переход можно рассматривать как создание хлеба, за которым должны ходить животы — эмитенты и профессиональные посредники. И опять-таки, большая заслуга в проектировании и запуске НПС — на стороне конкретных личностей из здания на Сатпаева, 21.

Историческое формирование централизованной торговой площадки в лице KASE и совершенно преднамеренное создание централизованных расчетной и регистраторской инфраструктур финансового рынка. Снова не обойтись без слов признательности в адрес Национального банка и его частичных предшественников — Национальной комиссии по ценным бумагам и АФН (Агентства по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций). К сожалению, действие первого из упомянутых факторов слабеет в силу целенаправленного дробления рынка со стороны государства. Что с этим фактором будет дальше — посмотрим.

Вынужденный, но при этом оправдавший себя акцент на развитие долгового и денежного финансовых рынков. Вынужденный — как следствие особенностей казахстанской приватизации 90-х годов. Зато давший толчок ускоренному становлению организованных рынков облигаций, репо, валютных свопов.

Программа «Народное IPO» и далее «Простое IPO» национальных компаний. Фактор, который долго зрел, медленно воплощается, но значение которого очень велико в условиях структурной специфики национальной экономики, поскольку в той остро не хватает частных компаний среднего и крупного размеров, способных привлекать акционерный капитал с рынка и достойно платить за этот капитал.

Негативных факторов тоже хватает. Большинство из них носит выраженный субъективный характер. В том числе отчасти и самый главный — вышеназванная структурная специфика национальной экономики. Следом за ней я бы по степени значимости поставил злоупотребление доверием, поскольку довериеявляется ключевым принципом работы на финансовом рынке.

Потолок KASE в плане влияния на транспарентность уже достигнут

— KASE, безусловно, позитивно повлияла на уровень транспарентности и корпоративного управления в крупных компаниях реального сектора. Есть ли возможности для расширения этого тренда?

— На уровне KASE потолок влияния на транспарентность и корпоративное управление практически достигнут. Там можно улучшать только детали, чем биржа постоянно и занимается. Но транспарентность и корпоративное управление важны не только в листинговых компаниях, хотя там в первую очередь.

Есть множество компаний публичного интереса, до сих пор не представленных на бирже, например, компании, получающие финансирование от государства, в том числе через госзакупки (заказы). Информация об их деятельности должна быть легко доступна общественности, ведь речь идет о судьбе наших общих денег. Система сбора и раскрытия этой информации уже создана и работает — это депозитарий финансовой отчетности министерства финансов. Можно ли ее улучшить и насколько? — конечно, можно и намного: достаточно посмотреть на опыт функционирования российской системы «Информационный ресурс СПАРК», созданный «Интерфаксом» в 2004 году.

Например, на сайте названной системы в разделе «Что знает СПАРК» приведены следующие ее возможности: «Сведения о регистрации в государственных органах: реквизиты компании, патенты, лицензии, товарные знаки», «Структура компании: совладельцы, дочерние компании, филиальная сеть, руководство», «Участие в государственных и коммерческих закупках, судебных спорах», «Сведения об обязательствах компании, исполнительных производствах и проверках компании госорганами». И еще много других возможностей, помимо стандартной «Финансовая отчетность предприятий, банков и страховых компаний».

Трудное сосуществование

— Сочетается ли развитый фондовый рынок с высоким уровнем участия государства в экономике и связано ли будущее все же с выводом на рынок пакетов национальных компаний?

— Сочетается, но плохо и кривовато. В этом отношении фондовый рынок надо четко делить на рынок акций (долевых инструментов) и рынок облигаций (долговых инструментов). С облигациями проще: нет особой разницы, какого эмитента долг покупать — с государственным участием или без такового. Лишь бы доходность была повыше, да эмитент рассчитывался по своим обязательствам сполна и вовремя. Квазигосударственные компании могут быть даже интереснее и безопаснее, поскольку допустимо предполагать, что при неблагоприятных условиях за них рассчитается государство. Свежий и грустный пример — облигации Международного банка Азербайджана, по которым в конечном итоге платит государство. Только не сочтите этот пример оправданием инвестиций наших пенсионных накоплений в названные облигации.

С акциями сильно хуже. Для рынка акций нужно изобилие частных предпринимателей, нуждающихся в капитале для расширения бизнеса, и частных обеспеченных инвесторов, желающих заработать на своих «экстра"-сбережениях. «Экстра» — потому что инвестировать можно только условно лишнее, чем можно рисковать. Доминирование государства в экономике ни тому, ни другому изобилию не способствует.

Где государство может помочь рынку акций, так это с его запуском и с активизацией, то есть в решении краткосрочных задач, где нужны концентрированные инъекции со стороны предложения инструментов, чтобы привлечь внимание частных инвесторов. Поскольку в нашей стране государство ни запуску рынка акций, ни его активизации, честно говоря, несильно способствовало, частичную приватизацию национальных компаний через фондовый рынок надо рассматривать как важный фактор в развитии этого рынка и, соответственно, только приветствовать.

Интеграция неизбежна еще в активной фазе жизни нынешних игроков

— Каким вам видится будущее казахстанского фондового и биржевого рынков. Достаточны ли его масштабы для самостоятельного существования или необходима интеграция в той или иной форме с более крупными рынками?

— Сразу оговорюсь, что уже сейчас сами понятия «фондовый рынок», «биржевой рынок» меняются. Они еще используются в силу привычки, пока не будут подобраны и не укрепятся в широком обороте более точные термины. На так называемом фондовом рынке давно уже обращаются не только ценные бумаги, но и вообще все, чем можно «фондироваться», то есть свободно торгуемые инструменты, используемые для привлечения капитала и для спекуляций. Что касается бирж, то они трансформируются в электронные торговые площадки («маркетплейсы») и тем самым вступают в конкуренцию с электронными магазинами. Разница между современными биржами и названными магазинами стирается все больше, причем совсем неоднозначно ожидаемо, что в этой конкуренции выживут именно те компании, которые возникли как биржи и биржами именуются.

Весь «фондовый» рынок мира будет в конечном итоге централизован. Существование нескольких специализированных очагов торговли финансовыми инструментами объясняется историческими причинами и коммерческими интересами. Концентрация этих очагов идет уже пару десятков лет, и признаков ее завершения не видно. В конечном итоге мир получит либо единую торговую инфраструктуру для финансовых инструментов, либо нечто, напоминающее противостояние операционных систем Android и iOS.

В этих условиях конечной стадией самостоятельного существования казахстанского фондового рынка станет его интеграция с другими рынками. С какими — предполагать можно, загадывать нельзя, обещать тем более. Стратегия в любом случае остается одной и той же: быть максимально сильными, чтобы или легче поглотить другие рынки, или дороже продать себя. Когда? — скорее раньше, чем позже. Наверняка еще при нашей активной стадии жизни.

Узнавайте больше об интересных событиях в Казахстане и за рубежом.
Подписывайтесь на нас в Telegram

Заметили опечатку? Выделите ее мышью и нажмите сочетание клавиш Ctrl+Enter.

KASE Азамат Джолдасбеков День финансиста фондовый рынок Казахстана

21.11.2018 • 09:30 2117

Поделиться
Азамат Джолдасбеков: Понятия «фондовый рынок» и «биржевой рынок» меняются
  • Центр деловой информации Kapital.kz — информационное агентство, информирующее о событиях в экономике, бизнесе и финансах в Казахстане и за рубежом. При работе с материалами Центра деловой информации Kapital.kz разрешено использование лишь 30% текста с обязательной гиперссылкой на источник. При использовании полного материала необходимо разрешение редакции. Редакция Kapital.kz не всегда разделяет мнения авторов статей. При нарушении условий размещения материалов редакция делового портала имеет право на решение спорных моментов в законодательном порядке.

  • Яндекс.Метрика
    Система Orphus