Инфляция останется двузначной, рост ВВП замедлится - прогноз АФК на 2026 год

Аналитический центр Ассоциации финансистов Казахстана (АФК) представил обзор ключевых аспектов макроэкономической повестки РК в 2026 году.  

Инфляция, ставка и кредитный цикл: макроэкономическая повестка Казахстана в 2026 году

Вопреки первоначальным опасениям, глобальный экономический рост в 2025 году демонстрирует относительную устойчивость, хотя и несколько ниже ранних прогнозов. По оценкам МВФ, мировая экономика вырастет на 3,2% в текущем году и на 3,1% в 2026 году. Несмотря на сложности, связанные с превышением целевого уровня инфляции в 2% в США и ЕС, их центробанки продолжают осторожную нормализацию монетарной политики, балансируя между сдерживанием инфляции и поддержкой экономической активности. В КНР сочетание масштабного бюджетного стимулирования и смягчения монетарной политики оказывает значительную поддержку экономике, темпы роста которой могут сохраниться на отметке в 5% в текущем году и немного замедлиться в 2026 году — до 4,5%. Дальнейшая нормализация денежно-кредитных условий и фискальные стимулы в крупных экономиках мира останутся значимыми для рынков сырья и развивающихся экономик.

Пока мировые финансовые условия смягчались, в Казахстане денежно-кредитная политика была вынужденно ужесточена для сдерживания двузначной инфляции, что в сочетании с предстоящей реализацией новых налогово-бюджетных изменений и значительным ужесточением макропруденциального регулирования в розничном кредитовании создаст серьёзное давление на внутренний спрос. Таким образом, в 2026 году экономике страны предстоит пройти через «узкое горлышко» сочетания жёсткой ДКП, масштабных бюджетно-фискальных реформ и чуть менее благоприятной внешней конъюнктуры (более низкие цены на сырьё и более медленный темп роста мировой экономики).

Умеренное замедление ВВП до 4,4% в 2026 году

ВВП страны в текущем году может превысить отметку 6%, что отражает действие мощного фискального импульса — расширения бюджетных расходов, активизации инфраструктурных и социальных инвестиций, увеличения добычи сырья, а также высокого потребительского спроса на фоне роста зарплат (+10%), занятости (+103 тыс.) и повышенных инфляционных ожиданий, подталкивающих домохозяйства к опережающему потреблению.

Однако темпы роста ВВП РК в 2026 году могут замедлиться до 4,4% после довольно сильного ускорения в 2025 году (тек. 6,4%). Причинами могут послужить стабилизация нефтедобычи после расширения месторождения Тенгиз, реализация налогово-бюджетных изменений, более жесткие финансовые условия, серьезное ужесточение макропруденциального регулирования в розничном кредитовании и эффект высокой базы текущего года.

Курс тенге – стабильность на выходе из года, но сохраняющиеся риски на горизонте 12 месяцев

После ослабления на 15,5% в 2024 году курс нацвалюты к доллару может не потерять позиций в 2025 году, получив поддержку от рекордно высокой базовой ставки, увеличения предложения инвалюты со стороны НБРК (+55%: трансферты из Нацфонда + зеркалирование), регулярных продаж инвалюты субъектами КГС, а также притока средств нерезидентов в ГЦБ.

Однако в 2026 году курс USD/KZT может вырасти до 553,6 тенге/доллар (+5,9% к текущему уровню). Давление на тенге могут оказать снижение экспортной выручки от сырьевых товаров, ожидаемый рост импорта, стимулируемый реализацией инвестиционных и инфраструктурных проектов, а также планируемое сокращение трансфертов из Нацфонда в следующем году с 5,3 трлн тенге до 2,8 трлн тенге.

ИПЦ может сохраняться двузначным второй год подряд

Если месячный ИПЦ в декабре сложится на отметке 0,8–1,0%, то инфляция в РК по итогам 2025 года сохранится в диапазоне 12,3–12,5%. Рост цен сформировался за счет устойчивых проинфляционных факторов: административного повышения регулируемых тарифов, роста издержек бизнеса, недостаточности внутреннего предложения при высокой доле импорта, фискального стимулирования экономики и закрепившихся инфляционных ожиданий населения и бизнеса.

В 2026 году инфляция может немного замедлиться — до 11,7%. Сохранение двузначного уровня цен отражает инерционный характер инфляции в экономике и наличие структурных ограничений: высокой импортозависимости потребительского рынка, ограниченной конкуренции в отдельных секторах, продолжающегося пересмотра регулируемых тарифов, а также влияния бюджетной политики и устойчивых инфляционных ожиданий.

Пространство для смягчения ДКП ограниченно

В 2025 году базовая ставка повышалась дважды — с 15,25% до 18% — в ответ на ускорение инфляции, снижение курса и необходимость закрепления инфляционных ожиданий. Ужесточение денежно-кредитных условий было направлено на сдерживание внутреннего спроса, ограничение вторичных эффектов от бюджетного стимулирования и административных тарифных решений.

По мере ослабления разовых проинфляционных факторов и сокращения фискального стимулирования могут сформироваться предпосылки для постепенного смягчения ДКП: в 2026 году эксперты ожидают снижение базовой ставки до 16,5% (–150 б.п.).

Таким образом, значение реальной ставки в экономике может снизиться с текущих 5,6% до 4,8%, что будет негативно сказываться на привлекательности тенговых активов и курсе нацвалюты.

Кредитный цикл может продолжить переход к фазе сжатия

Темпы роста новых кредитных выдач и активов БВУ демонстрируют некоторое замедление под воздействием совокупности рыночных и регуляторных факторов. Одновременно меняется и структура кредитного рынка: спрос со стороны бизнеса перетекает в сегменты среднего и крупного бизнеса, тогда как в рознице акцент смещается в сторону долгосрочных обеспеченных займов. Такая трансформация отражает адаптацию к высокой базовой ставке, ужесточению макропруденциального регулирования, а также перераспределение кредитных ресурсов в сегменты с более прогнозируемыми денежными потоками и меньшим уровнем риска.

В 2026 году вероятно замедление рыночного кредитования, поскольку сочетание рекордно высокой стоимости фондирования, ужесточения регуляторных требований, роста налоговой нагрузки и снижения платёжеспособного спроса продолжит сдерживать как возможности банков к наращиванию кредитования, так и готовность заёмщиков брать новые кредиты.