Экономика США: падение в I квартале и возвращение на траекторию роста во II квартале

По итогам I квартала текущего года ВВП США снизился в реальном выражении на 0,5%, что совпало с волной слухов о скорой рецессии в Штатах, вызванной тарифами нового президента. Эти опасения напрямую отражались в динамике фондового рынка - с третьей декады февраля индексы акций США почти безостановочно снижались до середины марта. Но если вглядеться в структуру экономики США и проходящие в ней процессы, можно понять, что сокращение ВВП в первом квартале стало закономерным итогом ожиданий и действий инвесторов и бизнеса, с рецессией ничего общего не имеющего.

Первый месяц квартала характеризовался, с одной стороны, пожарами в Калифорнии, с другой - аномально холодной погодой на остальной части США. На фоне этих катаклизмов потребители откладывали траты, особенно на крупные покупки, такие как автомобили и бытовая техника. Так как потребление является основной частью ВВП США, преобладание аномальных климатических условий на значительной части территории страны оказало заметный сдерживающий эффект на потребление и соответственно на ВВП первого квартала. Так, розничные продажи в США в январе сократились почти на 1%, это падение, которое в 5 раз превышает типичный месячный прирост. В годовом выражении динамика менее выраженная, так как январь 2024 года охарактеризовался схожим падением розничных продаж на фоне неблагоприятных погодных условий.

Если смотреть на ситуацию со стороны расходов на личное потребление - становится очевидным, что на поведение потребителей повлиял внешний фактор, не связанный с их финансовыми возможностями. Личные доходы в январе показали уверенный рост на $221 млрд, то есть, у американцев появилось больше средств на потребление. Однако, вопреки росту доходов, расходы на личное потребление сократились более чем на $30 млрд. Это расхождение ясно указывает на то, что снижение экономической активности в первом квартале было вызвано временными и внеэкономическими факторами, а не сигналом начала рецессии. Стоит отметить, что в большинстве случаев, отложенные потребителями траты просто переносятся на последующие периоды, в которых можно наблюдать положительное отклонение от нормы.

Вторым, более важным фактором замедления ВВП стали ожидания американских потребителей – сильно выросли ожидания по инфляции, появились опасения о потере работы, особенно в секторах, связанных с государственными функциями. Опасения по росту инфляции подогревались ожиданиями импортных тарифов, которые администрация США объявила позднее, в начале апреля. Неопределенность на рынке труда складывалась из двух факторов. Во-первых, бизнес из-за рисков тарифов планировал приостановить наtм и расширение до прояснения эффектов экономической политики новой администрации. Во-вторых, началась работа Департамента эффективности государственного аппарата, предусматривающая масштабные сокращения. Таким образом, американские потребители в первом квартале года значительно пересмотрели собственные траты – особенно это было заметно по таким секторам, как авиабилеты и рестораны. Пауза в тратах, вызванная политической неопределенностью, внесла свой вклад в снижение ВВП первого квартала, однако данный эффект также ожидаемо был отыгран во втором квартале.

Главной же причиной снижения ВВП США по итогам первого квартала стал беспрецедентный рост импорта товаров – в годовом выражении импорт товаров вырос более чем на 50%. Это был самый высокий скачок за последние десятилетия, вызванный стремлением бизнеса успеть ввезти продукцию до введения ожидаемых импортных тарифов, о которых стало известно в конце квартала. Такие действия компаний, формально увеличив экспорт других стран, в расчетах национальных счетов США отразились как отрицательный вклад чистого экспорта в ВВП. Внутри структуры расчёта ВВП по методу расходов рост импорта вычитается из совокупного объема производства, поэтому, даже при стабильных внутренних инвестициях и потреблении, значительное превышение импорта над экспортом оказывает отрицательное влияние на итоговую цифру роста экономики. Помимо этого, государственные расходы в начале года также продемонстрировали умеренное сокращение. Новая администрация инициировала комплекс бюджетных проверок и приостановку ряда инфраструктурных программ, что временно снизило вклад государственных расходов в ВВП.

Что касается инвестиций, которые являются еще одним компонентом при расчете ВВП – они также выросли, отражая скачок в импорте товаров. Это происходит потому, что часть импорта была представлена инвестиционными товарами – оборудованием, чипами и прочими товарами, приобретаемыми для производственного использования. Особенно заметен был рост закупок в области информационных технологий и оборудования, предназначенного для автоматизации и внедрения искусственного интеллекта.

Таким образом, в первом квартале в структуре экономики США происходили процессы, свидетельствующие не о стагнации или рецессии, а о трансформации и адаптации к новым условиям. Временное снижение ВВП стало результатом сочетания климатических факторов, краткосрочной политической неопределенности и статистических особенностей расчета ВВП. Но уже к середине второго квартала стало ясно: ключевые драйверы экономики – потребительская активность и инвестиционная активность возвращают экономику США на траекторию роста на уровне выше 2%.

Важно отметить, что при оценке состояния экономики США мы обращаем внимание на широкий спектр показателей, помимо привычных цифр по росту ВВП или инфляции, что помогает нам формировать собственную картину происходящего. Например, по мере того, как в ходе первого квартала множились статьи о близящейся рецессии, важно было оценить силу внутреннего спроса в экономике США. Для этого отлично подходит показатель конечных продаж частным внутренним потребителям (Final Sales to Private Domestic Purchasers) – он отражает потребление домохозяйств и частные инвестиции бизнеса, без эффекта государственных расходов, изменения в запасах (inventories) и экспорта/импорта. Конечные продажи, как и базовая инфляция, служат индикатором "ядра" экономики – оба показателя очищены от наиболее волатильных и внешне обусловленных компонентов, чтобы отразить устойчивые внутренние тенденции. Если базовая инфляция показывает фундаментальное инфляционное давление без учёта колебаний цен на продукты питания и энергоносители, то конечные продажи отражают силу частного внутреннего спроса, исключая влияние государственных расходов, внешней торговли и изменений запасов.

Именно поэтому, несмотря на то, что в начале первого квартала модель прогнозирования ФРБ Атланты - GDPnow указывала на снижение ВВП в первом квартале, мы смотрели на экономику США как на устойчивую - показатель конечных продаж стабильно оставался выше 2%, что свидетельствовало о прочном внутреннем спросе со стороны домохозяйств и бизнеса. Это доказывало, что экономическая слабость носила временный и внешний характер, а не была признаком начала рецессии.

Автор: Борис Бойко, глава макроэкономического анализа ATLAS Capital