Нацбанк остановил базовую ставку

Согласно опросу Ассоциации финансистов, у рынка фактически не было сомнений, что ставка останется на уровне 9%. Гораздо более интересным вопросом было то, смягчит ли Нацбанк риторику под влиянием низкой июньской инфляции и не столь однозначной картины на внешних рынках. Те, кто ждал новых упоминаний о возможности ужесточения денежно-кредитной политики, получили искомое, правда, на сей раз в несколько более обтекаемой формулировке от председателя Нацбанка Данияра Акишева. Он сказал: «В целом денежно-кредитные условия поддерживаются на нейтральном уровне. На фоне неустойчивых внешних факторов и вероятности реализации проинфляционных рисков остается актуальным вопрос управления инфляционными ожиданиями. В этой связи в дальнейшем не исключается изменение характера денежно-кредитных условий на более жесткий».

Нацбанк подтвердил также ограниченность дальнейшего потенциала ставки и то, что инфляцию в годовом выражении трудно будет снизить сильнее, поскольку в третьем квартале прошлого года, служащем базой для сравнений, инфляция была очень низкой.

Еще одним ожидаемым фрагментом комментариев было упоминание или неупоминание среди потенциально проинфляционных факторов, сдерживающих дальнейшее снижение стоимости денег в экономике, некоторых аспектов фискальной политики. Оно прозвучало, хотя, скорей, во втором ряду предпосылок после внешних предпосылок инфляционного давления.

По словам главы Нацбанка, расширение потребительского совокупного спроса стимулирует остающаяся социальной направленность бюджетной политики. Повышение пенсионных выплат с 1 июля текущего года окажет поддержку социально уязвимым слоям населения, но, с другой стороны, будет ограничивать снижение инфляционного фона. Внешние факторы были оценены как разнонаправленные. Позитивное влияние оказывают цены на нефть и снижение мировых цен на продовольствие. Возможен, однако, негатив, связанный с импортом инфляции из стран-торговых партнеров (хотя российская инфляция остается ниже казахстанской), и с ростом ставок на американских финансовых рынках, вызывающим отток средств из развивающихся экономик.

Г-н Акишев отметил, что общая тенденция на развивающихся рынках затронула и Казахстан: «Объем нот Национального банка, находящихся у нерезидентов, снизился с максимального уровня в марте по июнь с 454 до 241 млрд тенге. Фиксация прибыли нерезидентами оказала непосредственное влияние на валютный рынок, что стало одним из факторов ослабления тенге». Статистика по оттоку инвестиций нерезидентов в ноты появилась уже после проведения лондонской конференции «Инвестируй в Казахстан» и презентации инвестиционных продуктов, адресованных во многом иностранным инвесторам.

По оценкам Нацбанка, ослабление тенге было незначительным. Обзор по валютам отдельных развивающихся стран демонстрирует, что тенге является одной из самых стабильных валют в данной группе стран. На сей раз в комментариях по ставке была также упомянута ситуация с дедолларизацией депозитов. Как отмечает Нацбанк, текущее ослабление тенге, начавшееся с апреля, демонстрирует «снижение роли обменного курса как определяющего фактора при выборе валюты сбережений. Несмотря на ослабление тенге в последние два месяца, вклады в тенге выросли в мае на 0,2%, а в июне, по предварительным данным, — на 2,4%. За этот же период валютные вклады без учета курсовой разницы сократились на 2,3% и 1,2%, соответственно». При этом в мае рост доли тенговых депозитов происходил только за счет розницы, неизвестно сохранилась ли подобная ситуация и в июне также. Нацбанк, однако, не таргетирует тот уровень дедолларизации, достижение которого могло бы стать одной из предпосылок для смягчения политики и дальнейшего снижения базовой ставки.

Среди других интересных комментариев прозвучало упоминание о том, что общая розничная торговля увеличилась в годовом выражении на 5,3%, растут объемы реализации непродовольственных товаров. Темпы роста потребительского кредитования в мае ускорились в годовом выражении до 19,4%. Рост реальных доходов населения, несмотря на некоторое замедление в апреле, продолжает находиться в положительной зоне. Реальные доходы росли с начала года темпом 3,5% годовых, однако в апреле этот рост замедлился до 1%. Регулятор никак не обозначил своего отношения к тому, что потребительское кредитование в условиях избыточной ликвидности растет быстрее, чем кредитование в целом. Впрочем, и с ним все не столь уж безнадежно. По оценкам председателя Нацбанка, выдача новых кредитов увеличилась за первые пять месяцев года на 23,9%, или на 915,1 млрд тенге. Средняя ставка по тенговым кредитам предприятиям снизилась с 13,2% в декабре 2017 года до 12,5% в мае 2018 года.

Еще одной новостью, прозвучавшей в ходе комментирования ситуации по ставке, стало упоминание о том, что Нацбанк «изучает возможность постепенного сужения во втором полугодии границ процентного коридора, что повысит как степень управляемости процентными ставками на денежном рынке, так и операционную эффективность инструментов денежно-кредитной политики».

Если предположить, что базовая ставка останется на уровне 9%, а процентный коридор будет снижен с 1%, как сейчас, до 0,5% (и в сторону предоставления и сторону изъятия ликвидности), то это в какой-то степени будет ужесточением денежно-кредитной политики, поскольку ликвидность будет изыматься на уровне 8,5%, а не на уровне, близком к 8%, где почти постоянно находится индикатор однодневного репо TONIA.

Инвестбанки выделили разные аспекты в комментариях Нацбанка по поводу базовой ставки. Так по оценкам аналитиков «Казкоммерц Секьюритиз», «сохранение базовой ставки в краткосрочной перспективе имеет положительный фактор для курса тенге, что в данный момент выглядит более приоритетным на фоне последних событий».

В то же время, по мнению аналитиков «Халык Финанс», «волатильность на денежном и валютном рынке в связи с санкциями имела краткосрочный характер. Ускорение инфляции из-за ослабления тенге может проявиться в 3 квартале 2018 года, однако, c другой стороны, ожидаемое снижение платежеспособности будет иметь дефляционное влияние на рост цен. К концу года, по нашей оценке, инфляция составит около 6,5%. Мы ожидаем, что Национальный банк продолжит придерживаться более активной политики смягчения денежных условий на рынке, начатой в начале года, и полагаем, что базовая ставка продолжит снижение в 2018 году до 8,5%».

В августе Нацбанк не будет принимать решения по базовой ставке, оно состоится 3 сентября.