Нацбанк сохранит базовую ставку на уровне 18% - BCC Invest

Автор: макроэкономист BCC Invest Айдос Тайбекулы

Комитет по денежно-кредитной политике Национального банка готовится огласить очередное решение по базовой ставке. Текущая ставка, принятая в октябре, составляет 18,0%. В целом серия предыдущих повышений ставки, направленных на подавление инфляционных ожиданий и сдерживание роста цен, пока не дала желаемого результата: годовая инфляция по-прежнему остается чуть выше уточненного в августе целевого коридора НБРК (11–12,5% в 2025 году). В октябре инфляция составила 12,6%, слегка замедлив темпы после сентября (12,9%). Однако на небольшое замедление оказал эффект заморозки тарифов на услуги ЖКХ, в то время как цены на продовольственные товары выросли на рекордные 13,5% к предыдущему году.

Эффективность монетарной политики НБРК может быть снижена по причинам, кроящимся за ее пределами. Так, в текущей ситуации основным драйвером инфляции является не внутренний кредитный цикл (хотя определенное влияние последнего также имеет место), а высокий импорт потребительских товаров, спрос на который поддерживался бюджетными расходами за счет резко возросших трансфертов из Национального фонда. Например, с начала 2025 года по ноябрь бюджет получил 4,9 трлн тенге, что на 41% выше, чем за тот же период прошлого года. Это приводит к росту государственных расходов и, как следствие, совокупного спроса, а также увеличивает денежную массу в экономике.

Подобная политика правительства, направленная на стимулирование экономического роста, доминирует над жесткой монетарной политикой Национального банка. Повышая ставку, НБРК, безусловно, способен охладить кредитование, но не может, к сожалению, компенсировать объем ликвидности, генерируемой государственным бюджетом.

Другой канал инфляции - это структурная зависимость Казахстана от импорта, который продолжает увеличиваться. По итогам января-сентября текущего года импорт вырос на 4,5%, до 45,9 млрд долларов, а доля России выросла почти до 30%. Этот фактор трансформирует упомянутый бюджетный стимул в инфляционное давление через валютный канал.

Базовая ставка НБРК эффективно борется с монетарной инфляцией, например, сдерживает потребительское кредитование, но является недостаточным инструментом для борьбы с упомянутой выше импортируемой инфляцией, стимулируемой через канал бюджетных расходов.

Учитывая перечисленные факторы, а также планы правительства значительно снизить долю трансфертов Нацфонда в экономике и соответствующего снижения инфляции в 2026 году, ожидается, что НБРК примет решение приостановить дальнейшее ужесточение монетарных условий и сохранит ставку 18,0%, ограничившись уже введенными 24 ноября пруденциальными нормами для контроля розничного кредитования. В этом ключе стоит отметить, что сохранение ставки в будущем станет классическим сигналом о возможном смягчении денежно-кредитных условий в дальнейшем. Тем не менее в краткосрочной перспективе ожидается сохранение текущей ставки 18,0% до вступления в силу бюджетных и налоговых изменений в экономике и получения первых результатов от их эффекта.