Инвестиции в основной капитал: замедление роста и усиление роли государства

Авторы: аналитик Аналитического центра Halyk Finance Алексей Афонский и главный аналитик Салтанат Игенбекова

За первые 10 месяцев 2025 года инвестиции в основной капитал в Казахстане выросли на 13,1% г/г в реальном выражении. Темпы роста значительно замедлились относительно показателя за январь-июнь (19,3%). Эффект низкой базы прошлого года (в январе-октябре 2024 рост инвестиций составлял всего 1,9%) постепенно сходит на нет. К тому же сокращаются трансферты из Национального фонда. Однако ускорились внешние и внутренние заимствования правительства и государственных компаний, направленные на рост инвестиций.

Основной вклад в рост инвестиций внесли финансы и страхование (+82,5% г/г), госуправление (+58,6% г/г) и образование (+52,1% г/г), где драйвером роста стала масштабная программа по строительству школ. При этом инвестиции в горнодобывающей отрасли продолжают снижаться (-16,8% г/г), что обусловлено завершением Проекта будущего расширения крупнейшего в стране месторождения Тенгиз.

Объем инвестиций в горнодобывающую промышленность по-прежнему значительно превышает вложения в обрабатывающую отрасль. Правительству следует усилить работу по наращиванию инвестиций именно в обрабатывающей промышленности, поскольку данная отрасль способствует технологическому прогрессу, инновациям и стимулирует экспорт. Также необходимо создать более благоприятные условия для привлечения частного капитала, которые продолжают номинально расти, но их доля в общих инвестициях уменьшается из-за ускоренного роста доли госфинансирования. При этом инвестиции, профинансированные за счет собственных средств бизнеса, включают в себя значительные суммы госкомпаний (холдингов ФНБ «Самрук-Казына» и НУХ «Байтерек»), что позволяет говорить о гораздо бо́льшей доле государственного финансирования инвестиций. На следующие три года правительство планирует значительно нарастить государственное финансирование инвестиций через данные национальные холдинги.

В январе-октябре 2025 года инвестиции в основной капитал (ИОК) составили 15,96 трлн тенге, что на 13,1% больше показателя за аналогичный период прошлого года (+1,9%). Почти четверть общей суммы инвестиций и больше половины роста были обеспечены за счет бюджетного финансирования. Без учета госфинансирования объем ИОК составил 12,3 трлн тенге, а рост - 8,5% г/г (Рис. 1).

Рис. 1. Динамика инвестиций в основной капитал, % г/г

Источник: БНС

Главным источником финансирования ИОК по-прежнему остаются собственные средства бизнеса. На них в первые 10 месяцев года пришлось 10 трлн тенге, или 62,9% от общей суммы ИОК. Бюджетные средства составили 3,6 трлн тенге, или 22,8% от общего объема. Банковские кредиты обеспечили только 650,4 млрд тенге (4,1% от общего объема), другие заемные средства — 1,5 трлн тенге (10,3%) (Таблица 1).

Важно отметить увеличение доли госфинансирования: доля собственных средств предприятий снизилась на 2,9 п.п. за год при росте доли бюджетных на 3,2 п.п. При этом под собственными средствами нередко подразумеваются деньги госкомпаний, что позволяет говорить о еще большей доле госфинансирования, чем это напрямую отражено в статистике. Также стоит учитывать, что в других заимствованиях учитываются облигационные займы от ФНБ «Самрук-Казына», НУХ «Байтерек» и других государственных и квазигосударственных структур, а в банковских кредитах заложены займы, полученные от Банка развития Казахстана.

Таблица 1. ИОК по источникам финансирования

Источник: БНС

Лидером среди отраслей по номинальным объемам ИОК остается недвижимость с показателем 2,98 трлн тенге (+8,4% г/г). За ней следуют транспорт и складирование (2,88 трлн тенге; + 14,8% г/г) и горнодобывающая промышленность (2,42 трлн тенге; -16,8% г/г) (Рис. 2). При этом необходимо отметить, что в транспорте треть всего объема ИОК составляют бюджетные средства.

Рис. 2. Объем инвестиций в основной капитал по отраслям, Т млрд

Источник: БНС
Примечание: ПНТД — профессиональная, научная и техническая деятельность

Наибольшие темпы роста зафиксированы в финансах и страховании (+82,5% г/г), госуправлении (+58,6% г/г) и в образовании (+52,1% г/г), где драйвером стала масштабная программа по строительству школ. Однако в сравнении с прошлым годом в образовании отмечается существенное замедление роста — тогда за 10 месяцев он был почти двукратным (Рис. 3).

Спад ИОК отмечен в трех отраслях: в профессиональной, научной и технической деятельности (-50,2% г/г), горнодобывающей промышленности (-16,8% г/г) и в администрировании (-6,5% г/г). В горнодобывающей промышленности спад инвестиций связан с завершением крупного Проекта будущего расширения (ПБР) на Тенгизе.

Инвестиции в обрабатывающую промышленность по-прежнему сильно уступают объему ИОК в горнодобывающую. За 10 месяцев 2025 года объем инвестиций в горнодобывающую промышленность был на 43,8% больше размера ИОК в обрабатывающую. Между тем именно обрабатывающая промышленность способствует модернизации экономики и повышению ее конкурентоспособности.

В разрезе направлений использования ИОК продолжают доминировать затраты на строительство и капитальный ремонт зданий и сооружений. На них в первые 10 месяцев года пришлось 10,8 трлн тенге, или 67,5% от общего объема ИОК (против 66,3% годом ранее). Такие вложения финансируются в основном за счет бюджетных средств в рамках масштабных инфраструктурных проектов. За 10М2025 рост ИОК по данному направлению составил 17,1% г/г.

Затраты на покупку машин, оборудования выросли на 6,1% г/г, до 4,5 трлн тенге (28% от общего объема ИОК), при этом их доля за год сократилась на 1,2 п.п. Отчасти это обусловлено завершением крупных инвестиционных проектов, в первую очередь ПБР на Тенгизе. С другой стороны, сдержанная динамика в оборудование в целом говорит о недостаточной инвестиционной активности в технологическом обновлении.

Рис. 3. Темпы роста ИОК по отраслям, % г/г

Источник: БНС
Примечание: ПНТД — профессиональная, научная и техническая деятельность

В январе–октябре 2025 года на инвестиционном рынке усилилось смещение структуры финансирования в сторону государственного капитала. Такая динамика, в сочетании с особенностями статистического учета, может формировать неполное представление о фактическом распределении источников инвестиций. Реализация планов правительства по дальнейшему увеличению участия государства через квазигосударственные институты, включая НУХ «Байтерек», способна усилить данный эффект в 2026 году.

Правительство объявило о намерении привлечь в 2026–2028 годах до 1 трлн тенге через НУХ «Байтерек» для программ льготного кредитования бизнеса. Еще 7 трлн тенге холдинг привлечет на эти же цели на рынке. Эти средства будут привлекаться на рынке под прямые или косвенные государственные гарантии. В результате, с учетом действующих статистических методов, может быть зафиксирован рост банковского кредитования и ИОК за счет «собственных средств» бизнеса, тогда как фактически он будет отражать расширение государственного участия в финансировании. Это, в свою очередь, способствует дальнейшему укреплению зависимости инвестиционной активности от административных решений и государственной поддержки.

В то же время сохраняется необходимость пересмотра нерыночных инструментов стимулирования инвестиций, формирования более благоприятных условий для развития частного сектора и постепенного снижения доли государства в экономике. Для достижения устойчивого роста также важно уделять особое внимание технологической модернизации.