К чему может привести сокращение спреда между ставками по кредитам и депозитам

Аналитический центр Ассоциации финансистов Казахстана (АФК) представил озор процентных ставок на финансовом рынке Казахстана на 1 октября 2025 года.

Ключевые тенденции

После установления локального максимума в I квартале 2025 года (7,1%) реальная ставка в экономике плавно снизилась почти в два раза, до 3,6%, на фоне роста фактической инфляции. При неизменной базовой ставке это снизило привлекательность тенговых активов и тем самым оказало давление на нацвалюту.

Сентябрьское ускорение годового ИПЦ до максимального показателя за последние два года может привести к ужесточению монетарных условий уже на заседании Национального банка РК 10 октября.

В таком случае реальная ставка может еще немного возрасти — до уровней 4,25–4,50% и продолжить плавное движение вверх до конца года при замедлении годового ИПЦ (в том числе из-за высокой базы конца прошлого года).

На фоне жестких требований МРТ и сокращения открытой позиции НБРК (в сентябре с 7,0 трлн тенге до 5,5 трлн тенге) ставка денежного рынка TONIA в сентябре показала умеренную волатильность, приблизившись к середине коридора базовой ставки.

При этом ее текущее значение (15,70%) компенсирует инфляцию (12,9%) и ожидания участников финрынка по изменению курса USD/KZT на горизонте следующего года (565,0 тенге/доллар, или +2,9% к текущему курсу).

Повышение базовой ставки в марте и рост инфляции транслировались в большей степени в увеличение ставок по депозитам и в меньшей — в стоимость кредитов.

Спред между средневзвешенными ставками по корпоративным кредитам и депозитами к настоящему моменту сократился с мартовского показателя в 4,1% до 3,6%, по продуктам физлиц — с 7,8% до 6,7%.

Более быстрый рост стоимости пассивов для банков, чем доходности активов ограничивает их маржинальность и может привести к более консервативной кредитной политике.

На долговом рынке доходности по ГЦБ и корпоративным облигациям выросли вслед за повышением базовой ставки и сохраняющимся инфляционным давлением (см. ниже).

При этом индекс доходности корпоративных облигаций KASE_BMY постепенно рос весь год и практически сравнялся с уровнем базовой ставки. Это отражает более высокую риск-премию по корпоративным облигациям, что повышает барьер для новых размещений.

Доходности по ГЦБ также показали рост, но он в большей степени проявился по нотам и долгосрочным гособлигациям. Дополнительное давление на рынок оказывают изменения в налоговом режиме.

В совокупности динамика ставок указывает на переход экономики в фазу дорогих денег: монетарные условия остаются жесткими, банковская маржа сжимается, а долговой рынок сигнализирует о росте рисковых премий.

Резюме

Снижение уровня реальной ставки в экономике до 3,6% приблизило ее к среднему значению за последнее десятилетие (около 3,0% с 2015 года). Однако номинальные ставки остаются высокими и могут стать ещё выше при ужесточении монетарных условий.

При этом дополнительное влияние на стоимость денег будут оказывать жесткие минимальные резервные требования к БВУ, сокращающие объем ликвидности в системе (1,5 трлн тенге за сентябрь) и ограничивающие пространство для банковской маржи.

Для банков это означает рост стоимости фондирования и ограничение рентабельности, поскольку ставки по депозитам растут быстрее, чем доходность по кредитам. Соответственно, спреды до конца года могут ещё сильнее сократиться.

Сохраняющееся давление на прибыльность банковского сектора может стимулировать БВУ к более осторожной кредитной политике и перекладыванию части издержек на клиентов. Как результат, высокие ставки в системе и жесткие требования МРТ сокращают маржу банков и могут ограничивать кредитование, что создает риски для инвестиционного цикла в экономике.

Выходом может стать стабилизация инфляционных и девальвационных ожиданий: только в этом случае ставки смогут постепенно снизиться и закрепиться на низких уровнях без ущерба для ценовой стабильности, что благоприятно отразится на доступности капитала и поддержит инвестиционную активность в экономике.