Автор: эксперт Аналитического центра Halyk Finance Cанжар Калдаров
В четверг, 29 августа, Национальный банк озвучит очередное
решение по базовой ставке. На данный момент она составляет 14,25%, тогда
как инфляция по итогам июля впервые с февраля 2023 года повысилась,
достигнув 8,6% г/г. В свете этого монетарный регулятор, вероятно,
возьмет паузу в цикле смягчения денежно-кредитных условий в стране. В
пользу такого решения по ставке также свидетельствуют продолжающаяся
волатильность обменного курса тенге и динамика изъятий из Национального
фонда. Однако, учитывая высокое значение реальной ставки и другие
факторы, мы считаем, что в четверг базовую ставку можно снизить на 25
б.п.
Напомним, на последнем заседании Комитета по денежно-кредитной
политике НБК в июле было принято решение снизить базовую ставку на 25
б.п., до 14,25%. Решение по ставке принималось в условиях некоторого
ухудшения внешнего инфляционного фона ввиду роста цен на продовольствие в
мире и ускорения инфляции в РФ и Узбекистане. При этом во внутренней
экономике сохраняются проинфляционные факторы из-за устойчивого
внутреннего спроса, поддерживаемого фискальным стимулированием, а также
продолжающейся реформы регулируемых цен.
Рисунок 1. Уровень базовой ставки
Источник: НБК
После последовательного снижения базовой ставки с июня на предстоящем
заседании НБК, скорее всего, сделает паузу в цикле смягчения
денежно-кредитных условий. В пользу этого говорят сразу несколько
факторов. Во-первых, уровень инфляции, который вырос впервые с февраля
2023 года и составил 8,6% в июле в годовом выражении. Наибольший вклад в
рост цен внесли платные услуги и, в частности, тарифы на услуги ЖКУ. В
месячном выражении инфляция увеличилась до 0,7% (0,9% c учетом сезонной
корректировки), что является значительным ростом после нескольких
месяцев постоянного замедления с начала 2024 года.
Во-вторых, курс тенге продолжает оставаться в зоне высокой
волатильности, несмотря на валютные вливания. В августе, согласно НБК,
было запланировано осуществление трансфертов в бюджет на сумму 500-600
млн долларов, а также конвертация валюты на сумму 230-250 млн долларов в рамках
реализации покупки акций АО «Казатомпром» за счет средств Национального
фонда. В итоге нетто-поступление валюты на рынок (около 565 млн долларов) должно
было превысить июльские показатели (346 млн долларов) более чем в полтора раза.
Тем не менее курс доллара к тенге продолжает слабеть, что отражает
снижение доверия рынка и населения к национальной валюте. Кроме того,
это негативно сказывается на уровне инфляции, особенно ее
непродовольственной части, из-за роста импортной инфляции.
В целом за 6 месяцев текущего года было потрачено 77% от
запланированного объема трансфертов из НФ в бюджет на 2024 год (Т3,6
трлн). Такие высокие изъятия являются следствием проблем с доходной
частью бюджета. В июле была совершена внебюджетная покупка акций АО
«Казатомпром» на средства НФ, и, судя по всему, это будет не единственной
подобной сделкой в текущем году. Исходя из динамики прошлых лет, мы
полагаем, что совокупный объем трансфертов из Национального фонда в
бюджет на 2024 год может составить около 5 трлн тенге, что также будет
сдерживать НБК от продолжительного смягчения денежно-кредитной
политики.
В пользу дальнейшего увеличения трансфертов говорят и низкие показатели
по росту экономики. Так, краткосрочный экономический индикатор за
январь-июль текущего года составил 4,1% г/г по сравнению с 5,3% г/г за
аналогичный период прошлого года. Все основные источники экстенсивного
роста до целевых индикаторов правительства (6%) на сегодня фактически
исчерпаны: инвестиции в основной капитал снижаются, тогда как
нефтедобыча сокращается, а ее расширение намечено только на следующий
год.
В текущих условиях, на наш взгляд, оптимальный уровень базовой ставки до
конца года составляет 13,5%, в связи с чем можно продолжить постепенное ее снижение. Это обусловлено в первую очередь высоким
значением реальной ставки. Тем не менее, полагаем, что на предстоящем
заседании НБК оставит базовую ставку без изменений, и в дальнейшем он
будет действовать более консервативно. В целом достижение оптимального
уровня ставки до конца текущего года остается под вопросом, учитывая
сохраняющиеся проблемы с бюджетом, курсом тенге и динамикой изъятий из
Национального фонда.