S&P 500: три риска, подталкивающие к диверсификации

В последние месяцы финансовые рынки США демонстрируют паттерны, характерные больше для развивающихся стран, а не для развитых. Инвесторы одновременно распродают облигации (ставки по ним растут), американский доллар, при том что рынок акций тоже очень волатилен:

• индекс S&P 500 падал до минус 19% со своих пиков, но потом восстановил большую часть потерь;
•  индекс доллара снизился на 9.5% с начала года;
•  ставки по 30-тилетним облигациям США превысили отметку 5%.

Очевидно, что инвесторов сильно беспокоят текущие инициативы нового президента США.

Видя всё, это появляется мысль, что может всё-таки не зря Уоррен Баффет значительно снизил свои позиции в американских акциях, собрал внушительный обьем налички (~$350 млрд на счетах холдинга Berkshire Hathaway), высказывается с опасениями касательно будущего доллара и намерен увеличивать инвестиции в японские корпорации в своем последнем ежегодном письме акционерам.

В этой статье предлагаю ознакомиться с основными риск-факторами, связанными с американскими акциями.

1. Торговые войны и их последствия для экономики

Первый и самый главный риск - это возможная рецессия из-за торговых войн. Сейчас происходит переход США от политики глобализации к протекционизму, что несет в себе много рисков и неопределенности для роста экономики Штатов.

Например, недавно председатель ФРС США Джером Пауэлл предупредил, что "торговая политика, проводимая администрацией Трампа, может привести к столкновению целей центрального банка по стабильной инфляции и максимальной занятости."

А инвестбанк JP Morgan повысил вероятность вхождения экономики в рецессию с 40% до 60% в 2025 году. По словам JP Morgan, "всеобщая таможенная пошлина на ввоз товаров в США в размере 10% и в размере 145% (скорее всего, конечная цифра будет ниже) для Китая по-прежнему представляет существенную угрозу экономическому росту."

Также есть растущие риски стагфляции (низкий рост экономики + высокая инфляция) в среднесроке.

Однако помимо текущей ситуации с торговыми войнами есть и другие немаловажные факторы с точки зрения инвестирования и оценки рисков.

2. Все еще дорогая оценка американского рынка

Когда дело касается оценки рынка, то существует много разных индикаторов. Но самые популярные из них эти два: коэффициент Шиллера и индикатор пузыря Баффета.

Коэффициент Шиллера (CAPE) базируется на соотношении текущей цены рынка (рыночной капитализации) к средней, скорректированной на инфляцию, прибыли за 10 лет. Другими словами, этот коэффициент уменьшает влияние инфляции на рост чистой прибыли компаний, входящих в индекс S&P 500.

График с сайта www.multpl.com

Согласно этому коэффициенту, сейчас рынок оценивается на уровне ~35.9 годовых чистых прибылей (после коррекции на инфляцию). Как мы видим на графике, с исторической точки зрения это довольно высокий показатель, хотя он всё еще ниже уровня, достигнутого во время пузыря доткомов в 2000 году. Тогда этот показатель был примерно на 25% дороже.

Но тут справедливости ради нужно отметить, что одной из главных причин почему индекс стал оцениваться дороже, является тот факт, что в нем выросла доля технологических компаний - за последние 30 лет их доля увеличилась в 6,5 раза и достигла ~33% от всего индекса. Технологические компании обычно прибыльнее, растут быстрее и, соответственно, стоят дороже, чем компании остальных отраслей.

Вторым популярным индикатором для измерения стоимости рынка является так называемый индикатор Баффета. Он сравнивает размер фондового рынка США с размером всей экономики страны: для этого общая рыночная стоимость всех публичных компаний делится на оценку размера ВВП.

График: www.currentmarketvaluation.com

Как видно из графика, этот индикатор сейчас находится на рекордных значениях и показывает, что фондовый рынок США сейчас в 2,1 раза больше, чем ВВП. Это рекордные значения начиная с 1950-х годов.

Как мы видим из этих двух графиков, фондовый рынок США пока оценивается достаточно дорого.

Еще один немаловажный фактор, с точки зрения статистики - чем выше текущая оценка рынка, тем больше вероятность того, что будущая доходность индекса будет низкой. Это видно из исследования JP Morgan. При текущих оценках будущая средняя доходность индекса в следующие 5 лет ожидается в районе ~3-4% в год.

График: JP Morgan

3. Доминация акций США и высокая концентрация в технологиях и бигтехах

Третий важный риск-фактор вызван рекордно высокой популярностью американских акций в последние 20 лет. На текущий момент капитализация американских акций составляет около 65% от капитализации всех акций в мире. Эта цифра выросла почти в 2,2 раза с 1980-х годов. Главный драйвер такого доминирующего роста США по сравнению с другими странами, конечно, кроется в технологиях и бигтехах, которые помогли американскому фондовому рынка так сильно оторваться от остального мира.

Но у этого феномена есть и обратная сторона. Текущий американский фондовый рынок имеет сильный уклон на технологии. Для примера индекс S&P 500, инвестирующий в самые крупные 500 компаний Америки, на данный момент состоит почти на 43% из сектора ИТ и коммуникаций.

Плюс к этому внутри самого индекса есть невероятно высокая концентрация в 10 самых крупных компаниях. Сейчас топ-10 крупных компаний составляют 36,81% доли от всего индекса. Это близко к историческому рекорду.

Таблица: Топ-10 крупнейших долей компании в индексе S&P 500

Конечно, пока ничего не предвещает “беды”, но такая сильная зависимость всего индекса от нескольких компаний, пусть даже они и являются почти монополистами в своих нишах, может быть рискованной.

Что делать инвесторам?

Последние 17 лет приучили инвесторов к тому, что акции Америки всегда растут. Но как мы видим, американские акции тоже имеют свои риски, которые в последнее время существенно возросли.

Уходить совсем от американских активов, на мой взгляд, конечно, не нужно. Экономика США продолжит доминировать в мире и с большой вероятностью будет продолжать проиводить новые инновативные компании, которые будут продолжать толкать индекс S&P 500 вверх.

Но задуматься о том, чтобы увеличить в портфеле географическую диверсификацию, чтобы снизить зависимость от акций США - определенно стоит.

Автор: Ермек Сулеймен, инвестиционный консультант, эксперт по акциям США @yermek.suleimen