В Аналитическом центре Ассоциации финансистов Казахстана (АФК) представили обзор состояния государственных финансов РК за последние десять лет.
Ключевые тенденции
За последние 10 лет показатели госбюджета Казахстана
увеличились более чем в три раза: доходы выросли с 6,4 трлн в 2013 году до 20,2
трлн в 2022 году, расходы – с 6,9 до 21,5 трлн, дефицит углубился с 0,7 до 2,2
трлн.
При этом динамика экономического роста в стране сильнее коррелирует
с изменением цен на нефть (коэффициент корреляции – 0,73), а не с растущими
параметрами бюджета.
Расширяющийся дефицит бюджета покрывается за счет
госзаимствований: объем госдолга вырос в 5,7 раза за 10 лет, что приводит к увеличению расходов на его погашение и обслуживание (рост более чем в 6 раз, до 3,2
трлн тенге в 2022 году против 0,5 трлн тенге в 2013 году).
Приоритет в инструментах финансирования дефицита бюджета (за
исключением 2015–2016 гг.) отдается ГЦБ, объем которых вырос с 3,6 трлн тенге в
2013 году до 14,2 трлн тенге в 2022 году.
Ставка вознаграждения по ГЦБ также демонстрирует рост,
особенно заметный в 2022 году (+180 б.п.) на фоне стремительного роста инфляции
и повышения базовой ставки.
На покрытие расходов госбюджета также используются средства
Национального фонда РК: за последние 10 лет было изъято 65% всех поступивших
доходов (всплеск суммы поступлений в 2015 году был связан исключительно с
переходом к плавающему курсу нацвалюты).
Тенговый объем средств Нацфонда продолжает поддерживаться
ослаблением обменного курса, тогда как валютные активы заметно снижаются (-22%
за 7 лет). Это связано как с их продажей для обеспечения трансфертов в бюджет,
так и с последними негативными изменениями на финансовых рынках (переоценка
акций, облигаций).
Между тем Нацбанк исторически поддерживает базовую ставку на
достаточно высоких уровнях, что, однако, не в полной мере способствует снижению
денежной массы и инфляции в экономике, но может тормозить экономический рост.
Согласно Прогнозу социально-экономического развития РК, в 2023–2025
гг. наблюдаемые тенденции будут продолжены: к 2025 году дефицит госбюджета
углубится до 3,9 трлн тенге, госдолг увеличится на 42%.
При стабильно высоком уровне изъятий (свыше 4 трлн тенге с
2020 г.) объем активов Нацфонда во многом будет зависеть от дальнейшего
развития ситуации на мировых сырьевых и финансовых рынках.
Резюме
Последние 10 лет подряд расходы госбюджета страны превышают его
доходы, даже с учетом регулярных трансфертов из Нацфонда. Основной целью
постоянного увеличения объема расходов служит поддержание экономического роста
и благосостояния казахстанцев.
Между тем рост экономики страны в большей степени зависит от
динамики нефтяных котировок, так как экономика остается
экспортно ориентированной, а существенный вклад в ВВП вносят компании, занимающиеся
разведкой, добычей и транспортировкой нефти.
В то же время бюджетная политика остается стимулирующей, требуя
дополнительного финансирования госбюджета за счет наращивания госдолга и
изъятий из Нацфонда. Причем в совокупности с периодической негативной
переоценкой финансовых инструментов в портфеле суверенного фонда эти изъятия
препятствуют увеличению его активов (до 100 млрд долларов к 2030 г.).
Между тем Нацбанк после перехода к инфляционному таргетированию
в 2015 году проводит преимущественно сдерживающую монетарную политику,
удерживая базовую ставку выше инфляции, стимулируя экономических агентов больше
сберегать, нежели тратить. Однако для эффективной борьбы с инфляцией этого
недостаточно из-за существенного вклада немонетарных факторов в рост цен (в
частности, высокой импортозависимости).
Согласно обновленному Прогнозу социально-экономического развития
РК, в среднесрочной перспективе указанные тенденции сохранятся. Углубление
дефицита бюджета будет требовать дополнительных госзаимствований, обслуживание
которых будет сохраняться высоким, следуя за траекторией базовой ставки.
Между тем в актуальном рейтинговом действии (улучшен прогноз по
суверенному рейтингу страны) эксперты S&P отметили, что ослабление внешней
позиции (включая сокращение активов Нацфонда на фоне стабильного или растущего
внешнего долга) и увеличение бюджетного дефицита могут привести к понижению
кредитного рейтинга страны.
Соответственно, продолжение реализации правительством
стимулирующей, а Нацбанком – сдерживающей политик может привести к
качественному и количественному ухудшению макроэкономических показателей в
условиях разрастающихся рисков рецессии в мировой экономике, а также снизить
привлекательность РК для зарубежных инвесторов (сокращение притока иностранного
капитала).